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深耕鋁包木窗二十載，獲得海內(nèi)外高度認(rèn)可。哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司創(chuàng)始于1998年，率先將德系木窗系統(tǒng)引入中國(guó)并提出“鋁包木窗”概念。公司主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、鋁合金窗、幕墻及陽(yáng)光房。2022年成功登陸深交所，成為首個(gè)以整窗為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市企業(yè)。2016-2022年?duì)I業(yè)收入整體呈上升趨勢(shì)，從3.97億增加到8.89億元。其中2016與2017年?duì)I業(yè)收入增速較為緩慢，到2018年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率超40%，2018年以后同比增長(zhǎng)率穩(wěn)定在20%左右。歸母凈利潤(rùn)由2016年的0.70億增至2022年1.08億。
　　窗行業(yè)需求增加，行業(yè)發(fā)展未來(lái)可期。國(guó)家有關(guān)部門(mén)及行業(yè)協(xié)會(huì)持續(xù)支持和鼓勵(lì)綠色建筑材料的發(fā)展，尤其鼓勵(lì)鋁合金門(mén)窗制造行業(yè)在綠色低碳、節(jié)能環(huán)保等方向上轉(zhuǎn)型升級(jí)，為公司持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。今年開(kāi)始中央與各地市出臺(tái)了許多利好政策。且隨著我國(guó)住房總面積、城鎮(zhèn)化水平和居民收入逐漸提升，居民對(duì)門(mén)窗購(gòu)買(mǎi)以及更新需求增加，窗行業(yè)的未來(lái)發(fā)展依舊值得期待，我們預(yù)計(jì)2023年我國(guó)窗市場(chǎng)規(guī)模約為1399.72億元，未來(lái)三年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)14%。
　　成本控制有效，毛利處于提升通道。窗產(chǎn)品中直接材料以及制造費(fèi)用占比較高，公司具備相對(duì)完整的原材料供應(yīng)體系，公司2020-2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39%/30%/33%，2022年隨產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)品條線不斷完善，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)更為明顯。通過(guò)多重渠道對(duì)毛利率進(jìn)行管控提升，后續(xù)公司毛利率也有望處于上升通道。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，渠道銷(xiāo)售多點(diǎn)開(kāi)花，銷(xiāo)售模式兼顧大宗和經(jīng)銷(xiāo)2022年二者收入占比分別為56.56%、41.74%。2019年以來(lái)，公司經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。大宗業(yè)務(wù)方面：毛利相對(duì)較高且穩(wěn)定，且通過(guò)B端優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目帶動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)端銷(xiāo)售；經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流穩(wěn)定，形式靈活。雙管齊下共同提升市場(chǎng)份額。
　　公司以定制窗數(shù)字化生產(chǎn)車(chē)間建設(shè)為核心，引入KLAES木窗生產(chǎn)管理軟件并進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，并與ERP信息管理系統(tǒng)、OA協(xié)同辦公系統(tǒng)等銜接。通過(guò)引進(jìn)國(guó)外設(shè)備及自主研發(fā)集成，已形成木材加工中心、鋁材加工生產(chǎn)系統(tǒng)、玻璃加工生產(chǎn)系統(tǒng)及立式成裝生產(chǎn)線四大核心生產(chǎn)模塊。
　　給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入11.26/13.36/16.16億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57/1.79/2.13億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.66/1.89/2.24元，對(duì)應(yīng)PE17.97/15.76/13.28倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下游需求不及預(yù)期，估值與盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。