>> 中信證券-順豐控股(002352)2023年中期業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評(píng)：Q2凈利潤23~25億，期待消費(fèi)復(fù)蘇提速-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
扈世民 |
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公司預(yù)計(jì)Q2歸母凈利潤23~25億元，表現(xiàn)優(yōu)秀，精益化管理有望持續(xù)發(fā)力。網(wǎng)絡(luò)資源壁壘深化、積累的散收、散派能力等打造時(shí)效服務(wù)質(zhì)量的護(hù)城河，公司聚焦中高端、時(shí)效件市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)料或難以撼動(dòng)，尤其鄂州機(jī)場(chǎng)投運(yùn)后時(shí)效觸達(dá)城市有望明顯增加，料2023年時(shí)效業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。2023年精益運(yùn)營持續(xù)體現(xiàn)，成本優(yōu)化有望進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)全年公司節(jié)省成本9億元+、持續(xù)傳遞至利潤端，中期為公司進(jìn)一步打開經(jīng)濟(jì)件快遞的成本瓶頸、拓展品類奠定基礎(chǔ)。鄂州機(jī)場(chǎng)深化公司第二成長曲線的網(wǎng)絡(luò)壁壘，預(yù)計(jì)未來兩年空網(wǎng)優(yōu)化為單位成本帶來約10%~20%的降幅。消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，公司可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)、強(qiáng)化精益運(yùn)營效果持續(xù)顯現(xiàn)，料2023年公司凈利潤86億左右。期待下半年消費(fèi)復(fù)蘇發(fā)力推動(dòng)時(shí)效件增速提升，中期看打開第二成長曲線的國際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，前期悲觀預(yù)期或已反應(yīng)，目前估值頗具吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍7月8日順豐控股發(fā)布中期業(yè)績預(yù)增公告：公司預(yù)計(jì)2023H1歸母凈利潤為40.2~42.2億元，同比增長60%~68%，扣非歸母凈利潤為35.4~37.4億元，同比增長65%~74%。按照公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算Q2歸母凈利潤23~25億元，同比增長54%~68%，好于我們之前預(yù)測(cè)的21~24億元；對(duì)應(yīng)扣非凈利潤20.2~22.2億元，同比增長64%~80%。消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，公司可持續(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)、強(qiáng)化精益運(yùn)營效果持續(xù)顯現(xiàn)。
▍公司聚焦高端市場(chǎng)，主營業(yè)務(wù)內(nèi)生增長有望覆蓋嘉里物流投資收益同比下降的影響，網(wǎng)絡(luò)核心資源壁壘持續(xù)深化、積累的散收/散派能力等打造時(shí)效服務(wù)質(zhì)量的護(hù)城河，料可比對(duì)手布局直營業(yè)務(wù)對(duì)公司影響有限。預(yù)計(jì)Q2含退貨件公司時(shí)效件的日均件量1700~1800萬單左右、同比增速20%以上。公司堅(jiān)持持續(xù)為客戶提供高時(shí)效、高品質(zhì)服務(wù)，出售加盟模式快遞產(chǎn)品豐網(wǎng)速運(yùn)、更加聚焦國內(nèi)中高端快遞、國際快遞等核心業(yè)務(wù)。截至2022年底，公司活躍月結(jié)客戶同增10%至約181萬家、散單客戶數(shù)量同比增長19%至5.85億，聚焦高端電商、通信高科技、服裝鞋帽和消費(fèi)類等重點(diǎn)行業(yè)，快遞網(wǎng)絡(luò)核心資源壁壘持續(xù)深化、積累的散收/散派能力等打造時(shí)效服務(wù)質(zhì)量的護(hù)城河，料可比公司布局直營業(yè)務(wù)對(duì)公司影響有限。料時(shí)效件受6.18購物節(jié)促銷、華南荔枝/山東櫻桃水果旺季驅(qū)動(dòng)，6月件量增速或15%左右，我們預(yù)計(jì)2023Q2時(shí)效件件量增速20%以上。
▍多網(wǎng)融通、精益管理效果持續(xù)彰顯，料2023年帶來成本改善9億元+，成本端優(yōu)化有望成為未來兩年利潤增長的重要支撐力。公司將四網(wǎng)融通升級(jí)為多網(wǎng)融通，新增冷鏈、醫(yī)藥、嘉里物流，在場(chǎng)地精簡、拉直線路、提升裝載率、末端網(wǎng)點(diǎn)整合等多維度上進(jìn)行優(yōu)化。料2023年精益運(yùn)營持續(xù)體現(xiàn)，成本優(yōu)化有望進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)全年節(jié)省成本9億元+。不考慮嘉里物流、剔除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們預(yù)計(jì)2023年公司單票運(yùn)輸成本同比下降15%以上，或受益于油價(jià)、人效車效優(yōu)化、需求修復(fù)等綜合作用。市場(chǎng)擔(dān)心國際貨代周期對(duì)嘉里物流的影響，從2023Q1少數(shù)股東損益可以看到嘉里物流對(duì)順豐的邊際影響明顯弱化，順豐業(yè)績改善主要來自精益化管理帶來速運(yùn)物流主業(yè)的盈利提升，料未來3個(gè)季度持續(xù)顯現(xiàn)。剝離特惠專配&豐網(wǎng)，電商標(biāo)快盈利能力或進(jìn)一步改善，我們預(yù)計(jì)有望抵消鄂州機(jī)場(chǎng)新增成本的影響。
▍鄂州機(jī)場(chǎng)樞紐國際貨站已開始運(yùn)營，9月公司航線切換或開啟，未來1~2年機(jī)場(chǎng)集貨進(jìn)度有望成為公司國際業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升的重要指標(biāo)，參股極兔、協(xié)同東南亞業(yè)務(wù)值得期待。2023年6月極兔港交所上市申請(qǐng)書顯示，順豐持有極兔1.54%股權(quán)。根據(jù)eMarketer報(bào)告，東南亞是零售電商增速最快的地區(qū)之一，預(yù)計(jì)2023年增速達(dá)18.6%。公司有望借助股權(quán)投資和極兔在印尼等東南亞國家實(shí)現(xiàn)合作、與植根泰國的嘉里物流形成呼應(yīng)開拓東南亞國際業(yè)務(wù)。鄂州機(jī)場(chǎng)樞紐國際貨站已開始運(yùn)營，9月公司航線切換或開啟，空運(yùn)覆蓋范圍延展有望提升綜合ASP，空網(wǎng)優(yōu)化預(yù)計(jì)為單位成本帶來約10%~20%的降幅。根據(jù)鄂州花湖機(jī)場(chǎng)微信公眾號(hào)，今年4月以來，順豐航空已陸續(xù)開通從鄂州飛往比利時(shí)列日、印度金奈、印度德里、美國洛杉磯、德國法蘭克福等地的國際航線，考慮整體航網(wǎng)運(yùn)營需要客戶貨量為基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)鄂州機(jī)場(chǎng)客戶引入已啟動(dòng)。未來1-2年重點(diǎn)關(guān)注公司通過內(nèi)生拓客、合作地方政府產(chǎn)業(yè)引進(jìn)、航司合作等方式加快收入端賦能提升國際業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；人工成本快速攀升；油價(jià)大幅上漲；公司時(shí)效件業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；多網(wǎng)融通等控本效果弱于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：按照公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算Q2歸母凈利潤23~25億元，好于我們預(yù)測(cè)的21~24億元?？沙掷m(xù)健康發(fā)展的經(jīng)營基調(diào)效果持續(xù)顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2023年公司凈利潤86億左右。其中考慮去年極端影響帶來的低基數(shù)，需求復(fù)蘇疊加精益化運(yùn)營有望帶來2023年時(shí)效件業(yè)務(wù)凈利潤同增15億左右。新業(yè)務(wù)減虧增利方面，我們預(yù)計(jì)快運(yùn)業(yè)務(wù)凈利潤同比增長2億以上，順豐同城實(shí)現(xiàn)扭虧。2023年公司成本優(yōu)化有望進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)全年節(jié)省成本9億元+，2022年嘉里物流貢獻(xiàn)投資收益1
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