>> 國海證券-Roblox(RBLX.US)深度復(fù)盤：二十年沉淀，四階段演繹，從Roblox進化看AIGC游戲未來-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
大?。?/td>
| 5614KB |
| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊仁文,陳夢竹,姚蕾 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心分析框架
本篇深度復(fù)盤報告，核心探討了以下問題：Roblox為什么崛起？Roblox的商業(yè)模式如何演進？Roblox的平臺功能如何進化？Roblox的用戶數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)背后的規(guī)律？基于平臺的游戲生成、聚合的Roblox，與基于開放世界游戲內(nèi)容生成的堡壘之夜、我的世界、蛋仔派對等，對比能帶來什么啟示？Roblox未來如何與AIGC、XR發(fā)生化學(xué)反應(yīng)？
一、Roblox是以青少年為核心用戶的UGC游戲社交平臺。
1、提供游戲端和開發(fā)端雙邊閉環(huán)平臺：游戲端（需求端）面向玩家用戶，提供游戲客戶端平臺Client，提供1500萬+游戲和數(shù)百萬角色裝飾品。開發(fā)端（供給端）面向創(chuàng)作者用戶，提供免費開發(fā)引擎平臺Studio，提供游戲開發(fā)-分發(fā)-運營-變現(xiàn)的一體化支持。
2、盈利模式以增值業(yè)務(wù)為主，虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)連接供需兩端和真實世界：Roblox的主要盈利模式為增值業(yè)務(wù)收費，平臺提供虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)，玩家充值兌換游戲幣購買虛擬物品，所付游戲幣一部分打給創(chuàng)作者用戶，創(chuàng)作者提現(xiàn)形成創(chuàng)作激勵；一部分由平臺抽成，形成Roblox收入來源。
3、商業(yè)模式分四階段演繹：1）開發(fā)者社區(qū)：開發(fā)游戲，開發(fā)者生態(tài)驅(qū)動；2）UGC游戲聚合平臺：開發(fā)游戲、玩游戲，雙邊平臺驅(qū)動；3）多功能虛擬世界：以游戲為核心，提供社交、音樂會、教育、經(jīng)濟系統(tǒng)等功能，青少年原住民外的泛游戲用戶破圈驅(qū)動；4）混合現(xiàn)實元宇宙：類似《頭號玩家》的混合現(xiàn)實虛擬世界，滿足除生存所需外的一切需求，全民性破圈驅(qū)動。
二、Roblox約二十年沉淀積累良好UGC生態(tài)，社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)推動用戶良性增長。
1、公司成立于2004年，最初定位于由開發(fā)者社區(qū)支持的平臺，后逐步發(fā)展為UGC雙邊游戲平臺，UGC社區(qū)生態(tài)良好。2022年，Roblox共有420萬獲得收益的創(chuàng)作者，創(chuàng)作者交易費達6.2億美元，創(chuàng)作者交易費、創(chuàng)作者激勵費分別占平臺充值收入的24.5%、4.8%。
2、社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)推動低營銷費用下的用戶良性增長：公司銷售費用率從2018年的12.5%下降8.2pct至2023H1的4.3%，年平均日活用戶DAU由2018年1200萬人上升至2023年Q2的6550萬人，CAGR達45.8%。
三、AIGC+XR正成為Roblox第二增長曲線：AI賦能UGC，XR賦能體驗場景。
1、互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容發(fā)展進入Web 3.0時代，內(nèi)容生成方式演進為UGC模式，載體終端方面XR（AR、VR、MR）等設(shè)備逐步興起。
2、Roblox內(nèi)容生成：AI賦能UGC。
復(fù)盤UGC游戲發(fā)展歷史，當(dāng)下UGC游戲開發(fā)模式已演進至“提供整套開發(fā)工具（開發(fā)引擎），并嵌入AIGC功能”階段，生成式AI正被視為UGC游戲的新可能，AI賦能下的UGC模式或成為公司供給側(cè)新增長點。
AIGC發(fā)展兩個階段：一階段AI優(yōu)化工作流程，二階段形成新的創(chuàng)造范式。Roblox處于AIGC第一階段起步期：最新推出AI開發(fā)工具“材料生成器”和“代碼助手”，優(yōu)化工作流程，側(cè)重工具升級。同時，公司提出長期規(guī)劃構(gòu)建所有用戶都能使用的開發(fā)平臺，用AI重構(gòu)創(chuàng)作方式，逐步向AIGC第二階段演進。
3、Roblox載體終端：XR賦能體驗場景。
復(fù)盤Roblox用戶體驗方式，PC端->移動端->VR設(shè)備，從平面體驗向空間體驗發(fā)展。
Roblox最新接入Meta Quest，并推出首款純VR設(shè)備應(yīng)用，推動空間體驗發(fā)展，提升游戲體驗真實度。XR設(shè)備興起帶來的游戲體驗增強或?qū)⑼苿庸灸挲g破圈、擴大用戶規(guī)模，成為公司需求側(cè)新增長點。
四、Roblox帶來的啟示：文字、音頻、視頻、游戲，都誕生了UGC社區(qū)，游戲UGC因為對平臺配套基礎(chǔ)設(shè)施、對創(chuàng)作者要求更高，需要更長時間積累、迭代，也因此有很強的護城河。AIGC+XR未來會越來越賦能游戲UGC社區(qū)。
1、元宇宙下的商業(yè)模式演進。Roblox提供了一條元宇宙背景下可借鑒的商業(yè)模式道路：以增值業(yè)務(wù)收費為主要盈利模式，UGC模式下的雙邊平臺形成閉環(huán)，用戶破圈推動平臺向多功能虛擬社區(qū)、混合現(xiàn)實元宇宙階段演繹。
2、UGC游戲價值凸顯放大。游戲行業(yè)最本質(zhì)的驅(qū)動力是創(chuàng)新（想象力），UGC模式擴大創(chuàng)作者規(guī)模，釋放想象力，解決游戲平臺供應(yīng)端問題，良好的UGC生態(tài)是推動游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大動力。
3、社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)推動用戶規(guī)模增長。網(wǎng)絡(luò)游戲具有強社交屬性，游戲與社交的關(guān)聯(lián)能夠形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，帶動用戶規(guī)模的有機增長。
4、技術(shù)進步帶來新增長點。Roblox開發(fā)端（開發(fā)引擎）、云端（基礎(chǔ)設(shè)施及算力）、客戶端（終端體驗設(shè)備）三方面的基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)保障平臺正常運營，相關(guān)技術(shù)突破將帶來平臺新增長點：AI賦能UGC升級開發(fā)引擎，XR興起賦能體驗場景。
五、盈利預(yù)測與投資評級：公司作為多年深耕UGC的游戲社交平臺，約二十年沉淀積累了良好的UGC生態(tài)，社交網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)推動了低營銷費用下的用戶良性增長。我們看好公司的商業(yè)模式演進，以及AI賦能UGC、XR賦能體驗場景帶來的新增長點。我們預(yù)計2023-2025年公司預(yù)定收入(Bookings)為34.64/40.05/45.09億美元，公司營收為28.43/31.61/35.56億美元，對應(yīng)2023年9月22日收盤價25.39美元，PS為5.5/5.0/4.4X，首次覆蓋
|
|
