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核心觀點(diǎn)
　　美聯(lián)儲利率決議鷹派表態(tài)，對有色金屬構(gòu)成了短暫的價格沖擊，在低庫存現(xiàn)實(shí)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善預(yù)期雙重支撐下，金屬價格企穩(wěn)。鑒于我國宏觀調(diào)控政策積極，有色金屬供需基本面優(yōu)良，價格保持偏強(qiáng)勢頭。貴金屬對更長時間更高利率的論調(diào)計(jì)價充分，高利率暗含美國衰退風(fēng)險，降息一旦打開，實(shí)際利率下行空間大，有利于推動貴金屬價格進(jìn)一步走高。
　　行業(yè)動態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-2.5%、2.5%、-2.7%、1.6%、2.0%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，當(dāng)?shù)貢r間9月20日，美聯(lián)儲表示將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，銅建議重點(diǎn)關(guān)注紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色等，鋁建議重點(diǎn)關(guān)注中國宏橋、云鋁股份、中國鋁業(yè)、神火股份、天山鋁業(yè)、怡球資源等。
　　銅：最新LME銅庫存16.29萬噸，較7月中旬的5.42萬噸增長超10萬噸，一方面洛鉬貨物流出，另一方面中國進(jìn)口窗口盈利少開，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存維持在10萬噸水平，全球精煉銅顯性庫存仍在同期水平低位。美聯(lián)儲9月議息會議表態(tài)鷹派，疊加倫銅累庫，銅價震蕩下跌至8200美元，考慮到由于前期資本性開支不足造成銅礦資源增量逐漸下降，新舊能源轉(zhuǎn)換銅需求提速，銅資源稀缺性阻礙銅價回調(diào)深度。
　　鋁：本周鋁價在有色中脫穎而出，主因在9月預(yù)報16-18萬噸進(jìn)口鋁錠沖擊下，消費(fèi)承受力度強(qiáng)，現(xiàn)貨庫存未見明顯增加，倉單數(shù)量僅4萬噸，多頭在節(jié)前發(fā)難，鋁價保持強(qiáng)勢直至空頭認(rèn)輸。云南復(fù)產(chǎn)完畢，中國電解鋁供應(yīng)幾乎再無增量，將無法滿足用鋁需求的增長，缺口會推動鋁價和利潤上行。
　　錫：最新國內(nèi)錫錠社會庫存9182噸，較上周下降80噸，LME錫庫存6920噸，周度下降150噸，消費(fèi)電子的邊際改善是全球錫錠去庫的主要原因，是錫價偏強(qiáng)的基礎(chǔ)，在華為Mate60、Iphone15帶來的換機(jī)需求推動下，行情得以延續(xù)。供應(yīng)端佤邦9月中旬選礦廠恢復(fù)，但采礦仍在停產(chǎn)，年內(nèi)礦緊格局不變。明年有新錫礦山投產(chǎn)，但是，礦石投資不足的問題突出，導(dǎo)致AI浪潮帶動的半導(dǎo)體周期需求得不到滿足，錫錠市場重拾缺口，奠定錫價長期看漲格局。
　　貴金屬：9月美聯(lián)儲決定暫停加息，但暗示今年年底前仍將再加息一次，并將更長時間內(nèi)保持更高的利率水平，基準(zhǔn)10年期美債收益率飆升至4.5%，但金價對此反應(yīng)略顯平淡，暗含了對加息進(jìn)入尾聲的定價。更長時間保持更高利率水平，增加了美國衰退的風(fēng)險及未來降息推動的實(shí)際利率下行空間，對金價有利，黃金仍值得配置。
　　風(fēng)險分析
　　1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。國際貨幣基金組織IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中預(yù)計(jì)2023全球經(jīng)濟(jì)增速為3%，相較其今年4月的預(yù)測上調(diào)0.2%，但仍低于3.8%的歷史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐正在放緩，各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及各地區(qū)之間的差距不斷擴(kuò)大，一些主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)無法在2023年下半年之前實(shí)現(xiàn)觸底反彈，世界經(jīng)濟(jì)仍將面臨持久挑戰(zhàn)。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
　　2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強(qiáng)度加息，對以美元計(jì)價的有色金屬是不利的。
　　3、國內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險，對國內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。