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2023年A股市場波動加劇，高股息板塊超額收益顯著。2023年至今，宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，高景氣行業(yè)稀缺，A股市場行情以震蕩為主，截至2023年9月22日，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、萬得全A指數(shù)相對于年初的收益分別為0.51%、-3.83%、-2.28%，市場整體波動較大。在市場整體波動的環(huán)境中，市場對高股息、低波動的公司關(guān)注增加，高股息策略表現(xiàn)出色。我們以中證紅利低波動指數(shù)為例，2023年至今，中證紅利低波動指數(shù)相對于年初的收益為10.74%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于市場整體。
　　2023年高股息國企收益明顯，“三桶油”股價表現(xiàn)突出。2023年，高股息國企受到市場關(guān)注，石化、運營商、基建、金融等板塊的央國企股價收益明顯，其中“三桶油”表現(xiàn)尤為突出，截至2023年9月22日，中國石油、中國石化、中國海油A股的累計漲幅分別為72.3%、50.9%、40.8%，中國石油、中國石化、中國海油H股的累計漲幅分別為76.7%、26.7%、52.9%，得益于市場的關(guān)注和“三桶油”自身業(yè)績、現(xiàn)金流、分紅的優(yōu)秀，年初至今“三桶油”股價表現(xiàn)突出。
　　高景氣、高業(yè)績多重因素驅(qū)動下，高股息標(biāo)的長期價值有望提升。我們認(rèn)為股息率不是決定長期價值的唯一因素，在行業(yè)下行周期，高股息未必能帶來很好的市場表現(xiàn)。我們復(fù)盤2011-2019年中國神華、中國石化、長江電力三大高股息標(biāo)的的股價歷史，中國神華業(yè)績波動較大，股價長期跑輸滬深300指數(shù)；16-18年煉化景氣度提升，驅(qū)動中國石化盈利上行，中國石化股價跑贏滬深300指數(shù)；長江電力業(yè)績穩(wěn)定疊加高分紅指引明確，股價長期跑贏滬深300指數(shù)。
　　2023年，行業(yè)景氣和業(yè)績優(yōu)秀是“三桶油”股價表現(xiàn)出色的關(guān)鍵因素。2023年，原油價格維持相對高位，天然氣市場化改革順利推進(jìn)，煉化需求穩(wěn)步復(fù)蘇，23H1中國石油、中國石化、中國海油歸母凈利潤分別同比+4.5%、-20%、-11%，實現(xiàn)了高基數(shù)下的穩(wěn)步發(fā)展。2023年高股息板塊受到市場關(guān)注，作為高股息板塊中稀缺的高景氣標(biāo)的，“三桶油”股價快速上行并在一段時間內(nèi)站穩(wěn)新臺階，行業(yè)景氣和業(yè)績優(yōu)秀是“三桶油”股價表現(xiàn)出色的關(guān)鍵因素。
　　油氣行業(yè)高景氣趨勢明確，“三桶油”維持高股息價值凸顯。近期OPEC+減產(chǎn)力挺油價，中長期上游資本開支不足，我們看好油價維持高位，此外，俄羅斯頒布成品油出口禁令，短期原油供需亦有望趨緊。2023年，隨著海外油氣價格降低和保供季結(jié)束，天然氣市場化改革開啟了新一輪進(jìn)程，各省市相繼推出終端順價政策，天然氣順價在全國順利推進(jìn)。此外，進(jìn)口天然氣價格降低，利好進(jìn)口企業(yè)降低進(jìn)口成本。“三桶油”秉持股東回報理念，堅持中期分紅。分紅穩(wěn)定穿越油價周期，在股息率回報方面具備豐厚且持續(xù)的特點，行業(yè)高景氣背景下投資價值凸顯。
　　投資建議：OPEC+減產(chǎn)力挺油價，中長期上游資本開支不足造成原油供給增長乏力，我們預(yù)計中長期內(nèi)油價將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中國石油、中國石化、中國海油、新奧股份、中曼石油，同時關(guān)注中國石油、中國石化、中國海油H股；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬華化學(xué)、華魯恒升和揚農(nóng)化工。
　　風(fēng)險分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價格大幅波動。