>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：財政視角下的美債利率-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 3821KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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OECD測算，2024年美國政府凈利息支出占GDP將超4%，已屬歷史較高水準(zhǔn)，未必可持續(xù)。
1.食品價格降幅穩(wěn)定。農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價本周環(huán)比降0.30%，同比降幅擴(kuò)大至28.22%。山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比降1.99%，但同比轉(zhuǎn)為上漲2.63%。9月15日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)較前周小幅下降0.50%，同比降14.56%，降幅保持基本穩(wěn)定，對食品CPI的壓力不大。
2.財政視角下的美債利率。此前報告曾提及，近期美債利率受到緊縮型貨幣政策和擴(kuò)張型財政政策的雙重沖擊。美聯(lián)儲9月會議暫停加息、盡管保持進(jìn)一步加息的威懾，但期貨市場對本輪再加息25BP概率的定價僅約50%，雖然加息尾聲仍有懸念、但已是大概率事件。在這種情況下，美債長期利率繼續(xù)上行，其主要矛盾已從貨幣政策轉(zhuǎn)向財政政策。
近期美國的財政赤字?jǐn)U張，從三個方面影響美債長期利率：一是增加美國經(jīng)濟(jì)和通脹的韌性，迫使美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策；二是使市場可能調(diào)高對美國經(jīng)濟(jì)長期增長前景的判斷；三是增加長期美債供給。事實上，美國聯(lián)邦政府是疫情以來美國最活躍的融資主體。2020年1月至今年8月，美國國債余額累計增長41.9%；同期銀行投放的工商貸款、不動產(chǎn)抵押借款和消費貸款分別僅累計增長17.4%、19.1%、19.2%。今年上半年受制于債務(wù)上限，美國國債的同比增速一度放緩至3.1%，但到8月已恢復(fù)至6.4%。近期，在其他主體融資增速回落的條件下，美國經(jīng)濟(jì)的韌性與財政赤字和美債擴(kuò)張關(guān)系密切。
大選年，美國經(jīng)濟(jì)基本面的邏輯不易證偽、但未必可持續(xù)。一般而言，美國國債增長與長期利率存在一定的逆向關(guān)系，即利率低時增長偏快、利率高時增長偏慢。但美國財長耶倫近期強調(diào)，美國政府利息支出占GDP的比重仍處于可控水平。明年又值美國大選年，力保不衰退或為美國政府的要務(wù)之一。不過，美國政府仍面臨國會共和黨在財政支出方面的掣肘(比如近期再次遭遇政府關(guān)門風(fēng)險)，而且按照OECD測算，2024年美國政府凈利息支出占GDP的比重或達(dá)到4.2%，超過1960年以來的前1/5分位數(shù)。該水平料難以長期持續(xù)。
3.本周布倫特和WTI原油期貨價平均分別環(huán)比漲1.44%和1.44%，連續(xù)第4周上漲。美歐加息周期尾聲、原油市場供求彈性形勢逆轉(zhuǎn)，聯(lián)儲威脅可能進(jìn)一步加息、及更長時間維持高利率或?qū)┙o方有一定威懾作用，但具體效果有待觀察；LME銅現(xiàn)貨價環(huán)比降1.68%、鋁現(xiàn)貨價環(huán)比漲0.89%；銅金比價環(huán)比降2.37%。
本周國內(nèi)水泥價格指數(shù)環(huán)比上漲0.29%；螺紋鋼價格指數(shù)環(huán)比漲0.91%。螺紋鋼庫存環(huán)比降4.64%；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲0.45%；全國247家鋼企高爐開工率環(huán)比升0.48%。
4.樓市曲折修復(fù)。9月17日當(dāng)周100大中城市成交土地總價環(huán)比降3.23%；成交土地溢價率環(huán)比降74.46%。萬得追蹤的30大中城市商品房成交面積環(huán)比升11.88%；一線城市成交面積環(huán)比升19.69%；二線城市成交面積環(huán)比升1.62%；三線城市成交面積環(huán)比升36.88%。9月前三周(1-21日)，30城商品房日平均成交面積約29.26萬平米/天，仍屬于近年偏低水平，但第3周日平均成交面積約36.44萬平米/天，較9月上半月反彈較為明顯。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化；國內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級等
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