>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：不同口徑通脹與美聯(lián)儲(chǔ)政策-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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3586KB |
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pdf 共23頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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核心通脹對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策影響更大，大罷工可能加劇“通脹—工資”螺旋，但也可能加劇經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
1.食品價(jià)格降幅擴(kuò)大。農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)本周環(huán)比降0.85%，同比降幅擴(kuò)大至27.53%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比降6.02%，但同比降幅收窄至6.74%。9月8日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)與前周持平，同比降幅擴(kuò)大至14.99%。
2.不同口徑通脹與美聯(lián)儲(chǔ)政策。近期國(guó)際能源價(jià)格上漲較快，美國(guó)CPI整體走勢(shì)強(qiáng)于核心CPI。能源價(jià)格當(dāng)然會(huì)加劇美國(guó)通脹韌性，但是否導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更大力度收緊，則是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的問題。我們分別使用美國(guó)PCE和核心PCE指標(biāo)測(cè)算“泰勒規(guī)則”利率值，記為總通脹規(guī)則值和核心通脹規(guī)則值，測(cè)算均基于美聯(lián)儲(chǔ)給出的Taylor(1993)算法。近四次加息見頂時(shí)，聯(lián)邦基金利率都達(dá)到了核心通脹規(guī)則值，其中有兩次的整體通脹態(tài)勢(shì)仍然強(qiáng)于核心通脹。
近期美國(guó)的通脹形勢(shì)是，美國(guó)核心通脹較高、但在逐步回落；整體通脹較低、但可能在能源價(jià)格帶動(dòng)下反彈。相對(duì)而言，核心通脹在美聯(lián)儲(chǔ)的政策函數(shù)中應(yīng)該占有更重要的地位。如果核心通脹繼續(xù)回落，則加息周期接近結(jié)束的判斷仍然可靠；而在此基礎(chǔ)上，即使能源價(jià)格帶動(dòng)整體通脹反彈，對(duì)加息終點(diǎn)的影響也較為有限。這可能是因?yàn)閺耐浿芷趤砜?，整體通脹和核心通脹周期基本一致，即使在上世紀(jì)70年代的能源危機(jī)時(shí)期，也是如此。所以即使2000年和2007年不同口徑的通脹階段性分化，也并未影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。
3.歐央行改變思路、大罷工擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)。如此前分析，原油市場(chǎng)呈現(xiàn)供給彈性更高的非均衡狀態(tài)，歐央行本周雖然超市場(chǎng)預(yù)期加息25BP，但暗示加息可能基本到位。油價(jià)連續(xù)三周上漲，本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比漲2.67%和2.54%。
9月15日，15萬名美國(guó)汽車工人與美國(guó)三大汽車制造商合約到期，隨后汽車工人聯(lián)合會(huì)(UAW)1.27萬工人發(fā)起面向三大車企的聯(lián)合罷工。如果本次罷工規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、并迫使三大車企大幅提高工人薪酬，或加劇美國(guó)“工資—通脹”螺旋，增強(qiáng)美國(guó)通脹、特別是核心通脹的壓力。
但如果大罷工陷入僵局，加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)也是可能的情景。自1960年以來，在UAW組織大罷工的9個(gè)年份，美國(guó)核心CPI并不總有顯著提升。密歇根大學(xué)的最新研究報(bào)告測(cè)算，若本次罷工人數(shù)達(dá)到14萬，罷工一周或造成20.8萬個(gè)工作崗位損失，最終工作崗位損失或接近120萬個(gè)。
本周LME銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比上漲0.30%、鋁現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比漲0.93%；銅金比價(jià)環(huán)比漲0.87%。
本周國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降1.54%；螺紋鋼社會(huì)庫存環(huán)比降5.50%；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲2.49%，突破2021年5月峰值；全國(guó)主要鋼企高爐開工率環(huán)比持平。9月8日當(dāng)周螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲1.71%。
4.樓市或曲折修復(fù)。9月10日當(dāng)周100大中城市成交土地總價(jià)環(huán)比降48.38%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比降74.58%。萬得追蹤的30大中城市商品房成交面積環(huán)比下降31.47%；一線城市成交面積環(huán)比降31.37%；二線城市成交面積環(huán)比降33.67%；三線城市成交面積環(huán)比降22.58%。一手房市場(chǎng)顯著改善或需等待二手房市場(chǎng)基本出清、改善性需求得以充分釋放。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)等。
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