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當(dāng)前我們對建材行業(yè)整體判斷：“金九銀十”地產(chǎn)銷售環(huán)比改善，品牌建材處業(yè)績和估值改善雙擊階段；華東/華中引領(lǐng)水泥旺季價格提漲，期待價格修復(fù)+政策落地推動龍頭估值及業(yè)績修復(fù)；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，庫存去化疊加原燃料成本中樞下移，旺季企業(yè)盈利修復(fù)可期。
　　本周重點事件及觀點：1）監(jiān)管擬設(shè)立城中村改造專項借款。近日，在城中村改造支持資金方面，除符合條件的城中村改造項目納入專項債支持范圍外，銀行融資方面也有支持措施，即設(shè)立城中村改造專項借款。此外，鼓勵銀行提供城中村改造貸款，?？顚Ｓ?、封閉管理。2）國常會審議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項行動方案》。近日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項行動方案》。會議指出，解決好企業(yè)賬款拖欠問題，事關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和投資預(yù)期，事關(guān)經(jīng)濟持續(xù)回升向好，必須高度重視。省級政府要對本地區(qū)清欠工作負(fù)總責(zé)，抓緊解決政府拖欠企業(yè)賬款問題，解開企業(yè)之間相互拖欠的“連環(huán)套”，央企國企要帶頭償還。要突出實質(zhì)性清償，加強政策支持、統(tǒng)籌調(diào)度和監(jiān)督考核，努力做到應(yīng)清盡清，著力構(gòu)建長效機制。3）旺季水泥價格提漲，重視行業(yè)底部龍頭配置價值。18日，長三角沿江熟料推漲20元/噸，同時江蘇、浙江、安徽多地高標(biāo)號水泥公布價格均上漲10-20元，市場進入傳統(tǒng)旺季，其他區(qū)域望逐步跟進，價格環(huán)比有望持續(xù)改善。當(dāng)前水泥行業(yè)底部逐步明確，價格修復(fù)+政策落地望推動龍頭估值及業(yè)績修復(fù)。4）廣州、長沙放開限購，地產(chǎn)政策持續(xù)放松方向不變。20日，廣州發(fā)布《廣州市人民政府辦公廳關(guān)于優(yōu)化我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策的通知》，廣州成為全國一線城市中首個部分放開限購的城市。22日，長沙市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策的通知》，對長沙部分房地產(chǎn)限購、限售政策進行優(yōu)化，并自9月22日起施行，有效期5年。政策持續(xù)放松之下，我們看好“金九銀十”旺季地產(chǎn)銷售環(huán)比改善。5）北新建材意向控股嘉寶莉，涂料一翼加速布局。9月20日公司發(fā)布公告，擬控股中國第八大涂料企業(yè)、第四大建筑涂料企業(yè)嘉寶莉，如控股成功實現(xiàn)，北新旗下燈塔涂料和嘉寶莉?qū)⒏鲹?dān)北新涂料在工業(yè)和民用端發(fā)展的重任，憑借北新作為央企的強大資金和渠道資源優(yōu)勢，涂料翼業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。此外，參考防水業(yè)務(wù)路徑，北新控股嘉寶莉或?qū)⒅厮芙ㄖ苛闲袠I(yè)競爭格局。涂料+防水兩翼有望打開公司未來成長空間。6）三棵樹預(yù)計23年前9月實現(xiàn)收入同比增長15%-25%。公司預(yù)計2023年1-9月營業(yè)收入91.9-99.3億元，較上年同期增長15%-25%。2023年1-9月，公司堅持品牌升級，渠道為王，持續(xù)拓展渠道網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，聚焦央國企、城建城投、工業(yè)廠房新賽道，逐步發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場景，并下沉縣級和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，推進藝術(shù)漆、馬上住、美麗鄉(xiāng)村及基輔材配套戰(zhàn)略，各品類和渠道快速發(fā)展推動收入持續(xù)快增。
　　品牌建材：“金九銀十”地產(chǎn)銷售環(huán)比改善，根據(jù)中指數(shù)據(jù)，9月第三周（9.11-9.17），重點城市網(wǎng)簽數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定回升，重點50城新房銷售面積環(huán)比增長17.0%，但同比仍下降17.7%。二手房方面，9月前三周重點11城二手房銷售套數(shù)較去年同期增長28.4%。當(dāng)前業(yè)績有韌性、估值低的細(xì)分龍頭性價比凸顯。從板塊23H1業(yè)績披露情況看：1）板塊企業(yè)在行業(yè)底部踔厲奮發(fā)，客戶拓展上積極開拓學(xué)校、醫(yī)院和工業(yè)等非房業(yè)務(wù)，渠道轉(zhuǎn)型上加大對C端和小B端的布局與投入，結(jié)果上看，各細(xì)分行業(yè)龍頭23H1需求端皆呈現(xiàn)韌性復(fù)蘇態(tài)勢，特別是C端優(yōu)秀和行業(yè)供給出清明顯的瓷磚龍頭東鵬控股、三棵樹23H1收入端分別同比增長15.84%和增長21.86%；2）板塊企業(yè)業(yè)績拐點明確，并且呈現(xiàn)出利潤增幅顯著大于收入增幅的特征，背后第一是22年初以來各核心原材料價格同比皆有較大降幅，增厚企業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進行人員精簡、費用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營費用。第三是隨著渠道向C端和小B端轉(zhuǎn)型效果的顯現(xiàn)，高毛利率和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流質(zhì)量。從近期政策端變化來看：中央層面政策定調(diào)發(fā)力的方向，由22Q4以“三支箭”為代表的供給端化解優(yōu)質(zhì)房企信用風(fēng)險，轉(zhuǎn)換到7-24政治局會議的“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，以及三部委推進“認(rèn)房不認(rèn)貸”落地，中央層面定調(diào)的政策端發(fā)力重點已由供給端正式過渡到需求端，對于激活銷售交易、釋放改善需求具有更直接作用，期待改善需求釋放引領(lǐng)“金九銀十”市場銷售交易改善，從而帶動新建住宅產(chǎn)業(yè)鏈重回良性運轉(zhuǎn)階段。在此背景下，我們認(rèn)為板塊正在演繹出新一輪的發(fā)展范式，需求端的驅(qū)動力將由之前的地產(chǎn)新建拉動，轉(zhuǎn)換至C端、小B端渠道拓展和多品類擴張拉動收入增長，供給端的驅(qū)動力來自于行業(yè)供給出清和格局優(yōu)化帶來的行業(yè)集中度提升。龍頭企業(yè)率先復(fù)蘇，強者恒強。展望23H2，板塊企業(yè)業(yè)績將繼續(xù)修復(fù)：1）22H2在公共衛(wèi)生事件以及地產(chǎn)不景氣下，板塊收入和利潤端