>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：城投債短久期“下沉”延續(xù)-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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在估值因素及配置盤負(fù)債端的支撐下債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控，關(guān)注利空因素消退后債市的階段性修復(fù)行情。一方面，近期降準(zhǔn)等央行貨幣政策發(fā)力寬松下資金偏緊的壓力邊際緩解，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注資金面的邊際變化。短期來(lái)看資金中樞進(jìn)一步上臺(tái)階的概率偏小，但何時(shí)能夠明顯轉(zhuǎn)松需要持續(xù)關(guān)注。另一方面，與去年相比今年保險(xiǎn)、農(nóng)商行是較為堅(jiān)定的買盤，負(fù)債的不穩(wěn)定更多體現(xiàn)在基金方面而非理財(cái)，出現(xiàn)去年底“居民贖理財(cái)、理財(cái)贖基金”的概率不大。從估值上來(lái)看，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的回調(diào)，債券投資吸引力已出現(xiàn)明顯上升，未來(lái)債市或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性修復(fù)行情。
對(duì)于信用債，短期可以重點(diǎn)關(guān)注偏短久期（3年以內(nèi)）、偏高等級(jí)信用債的參與機(jī)會(huì)；同時(shí)對(duì)于城投債，在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握1年以內(nèi)短久期、相對(duì)高票息的城投債投資機(jī)會(huì)。
銀行二永債投資建議：作為兼具“安全性高+有品種溢價(jià)+流動(dòng)性好”等優(yōu)勢(shì)的類利率債品種，當(dāng)前銀行二永債的估值性價(jià)比已經(jīng)有一定顯現(xiàn)；但資金面何時(shí)明顯轉(zhuǎn)松、負(fù)債端壓力是否能有效緩和依然是需要持續(xù)跟蹤的信號(hào)，同時(shí)配置盤和交易盤的選擇可能不同。
對(duì)于配置盤來(lái)說(shuō)，當(dāng)前估值吸引力上升對(duì)負(fù)債穩(wěn)定的配置盤相對(duì)有利，建議可以對(duì)3-5年期高等級(jí)銀行二永債擇機(jī)買入。
對(duì)于交易盤來(lái)說(shuō)，要轉(zhuǎn)為樂(lè)觀或仍需時(shí)間。雖然債券再度大跌的概率不大，但是收益率下行需要資金轉(zhuǎn)松作為前提，并需要持續(xù)關(guān)注負(fù)債端壓力變化。綜合考慮機(jī)構(gòu)負(fù)債端穩(wěn)定性+銀行二永債的估值表現(xiàn)，未來(lái)債市若出現(xiàn)階段性修復(fù)行情，建議交易盤可以適度關(guān)注3年以內(nèi)（或1-2年期）偏高等級(jí)銀行二永債的參與機(jī)會(huì)。
一、中債估值曲線體系下的利差觀察
信用利差：本周信用債信用利差表現(xiàn)分化，其中1年期信用債信用利差整體收窄。本周債市整體波動(dòng)不大，跨季資金偏緊、一級(jí)國(guó)債供給放量、A股上漲等因素對(duì)債市構(gòu)成壓制，長(zhǎng)端有所上行。對(duì)于信用債而言，本周信用債表現(xiàn)整體好于利率債，尤其是短端表現(xiàn)更加亮眼。
等級(jí)利差：本周信用債等級(jí)利差大多收窄。
期限利差：本周信用債期限利差大多走闊。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來(lái)看，本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆收窄。
鋼鐵&煤炭：本周各等級(jí)鋼鐵和煤炭開(kāi)采行業(yè)信用利差皆收窄。
建材&化工：本周各等級(jí)化工和建筑材料行業(yè)信用利差皆收窄。
房地產(chǎn)：本周各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本周各企業(yè)性質(zhì)房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。
城投債：本周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多收窄；各等級(jí)城投債信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期、相對(duì)高票息的城投債投資機(jī)會(huì)。
天津&云南：本周除AAA級(jí)天津城投外，其余各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本周各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本周各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
四川&重慶：本周除AA+級(jí)四川城投外，其余各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
江蘇&浙江：本周各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來(lái)看，本周各等級(jí)各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來(lái)看，本周AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)類、AAA/AA級(jí)城投類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差有所走闊，其余各等級(jí)各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差有所收窄。
銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
本周除AAA-級(jí)國(guó)有大行、AA+級(jí)股份行二級(jí)資本債信用利差走闊外，其余各等級(jí)各類型銀行二永債信用利差皆收窄。
本周各等級(jí)各類型銀行二永債超額利差表現(xiàn)分化。
證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
證券公司次級(jí)債（非永續(xù)）：本周各等級(jí)證券公司次級(jí)債信用利差和超額利差皆收窄。
證券公司永續(xù)債：本周AA+級(jí)證券公司永續(xù)債信用利差和超額利差皆收窄。
保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周保險(xiǎn)公司次級(jí)債信用利差表現(xiàn)分化，各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債超額利差皆走闊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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