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本輪銀行二永債估值調(diào)整的原因：本輪債市調(diào)整下，銀行二永債作為“利率波動(dòng)放大器”，其收益率出現(xiàn)明顯回調(diào)，信用利差也明顯走闊?？偨Y(jié)來(lái)看，資金超預(yù)期收緊+穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼預(yù)期偏強(qiáng)是本次債市調(diào)整的觸發(fā)因素，而債市回調(diào)引發(fā)機(jī)構(gòu)負(fù)債端（主要是基金）贖回壓力，加劇了本輪銀行二永債的進(jìn)一步調(diào)整。
　　本輪銀行二永債調(diào)整后是否可以“進(jìn)攻”需要觀察的3個(gè)信號(hào)
　　信號(hào)一：資金面是否明顯轉(zhuǎn)松？近期降準(zhǔn)等央行貨幣政策發(fā)力寬松下資金偏緊的壓力邊際緩解，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注資金面的邊際變化。短期來(lái)看資金中樞進(jìn)一步上臺(tái)階的概率偏小，但何時(shí)能夠明顯轉(zhuǎn)松需要持續(xù)關(guān)注。
　　信號(hào)二：基金等負(fù)債端壓力是否會(huì)延續(xù)？負(fù)債端壓力是否會(huì)延續(xù)，可能取決于后續(xù)債市是否會(huì)出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)；同時(shí)，機(jī)構(gòu)負(fù)債端的壓力也不用過(guò)度擔(dān)憂。與去年11月份回調(diào)導(dǎo)致踩踏不同，本輪在回調(diào)過(guò)程中負(fù)債穩(wěn)定的配置盤對(duì)銀行二永債加大買入，在一定程度上起到了市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。負(fù)債的不穩(wěn)定更多體現(xiàn)在基金方面而非理財(cái)，出現(xiàn)去年底“居民贖理財(cái)、理財(cái)贖基金”的概率不大，但是仍然需要持續(xù)關(guān)注未來(lái)債市走勢(shì)，以及基金等機(jī)構(gòu)負(fù)債端壓力的邊際變化。
　　信號(hào)三：銀行二永債的估值性價(jià)比是否有所顯現(xiàn)？縱向來(lái)看，以3年期AAA級(jí)銀行二級(jí)資本債為例，當(dāng)前（2023-9-18）二級(jí)資本債的信用利差在61BP上下，預(yù)計(jì)利差調(diào)整的頂部在65-70BP上下，當(dāng)前已經(jīng)有一定的投資性價(jià)比；橫向來(lái)看，銀行二永債和其他類型信用債相比，整體上也有一定的票息優(yōu)勢(shì)。
　　投資策略：估值性價(jià)比有一定顯現(xiàn)，但“進(jìn)攻”或仍需等待
　　作為兼具“安全性高+有品種溢價(jià)+流動(dòng)性好”等優(yōu)勢(shì)的類利率債品種，當(dāng)前銀行二永債的估值性價(jià)比已經(jīng)有一定顯現(xiàn)；但資金面何時(shí)明顯轉(zhuǎn)松、負(fù)債端壓力是否能有效緩和依然是需要持續(xù)跟蹤的信號(hào)，同時(shí)配置盤和交易盤的選擇可能不同。
　　當(dāng)前估值吸引力上升對(duì)負(fù)債穩(wěn)定的配置盤相對(duì)有利，建議可以對(duì)3-5年期高等級(jí)銀行二永債逐步、分批買入。
　　對(duì)于交易盤來(lái)說(shuō)，要轉(zhuǎn)為樂(lè)觀或仍需時(shí)間。雖然債券再度大跌的概率不大，但是收益率下行需要資金轉(zhuǎn)松作為前提，并需要持續(xù)關(guān)注負(fù)債端壓力變化。綜合考慮機(jī)構(gòu)負(fù)債端穩(wěn)定性+銀行二永債的估值表現(xiàn)，未來(lái)債市若出現(xiàn)階段性修復(fù)行情，建議交易盤可以適度關(guān)注3年以內(nèi)（或1-2年期）偏高等級(jí)銀行二永債的參與機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期、資金利率超預(yù)期，信用債違約超預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在一定偏差。