>> 湘財證券-2023年四季度債市展望：資金面與政策面雙重博弈，債市迎來調(diào)整-230922
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
何超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心要點：
債市整體情況回顧
2023年至今債券市場整體呈現(xiàn)如下特點：（1）債券市場的定價存在清晰的基本面邏輯，10年期國債收益率的變化更多取決于宏觀經(jīng)濟的走勢。（2）信用債整體發(fā)行與去年同期相比持續(xù)回暖。（3）信用債發(fā)行利率整體呈下降態(tài)勢。（4）信用債二級市場成交依舊保持活躍。
城投債：凈融資回升，收益率普遍下行
2023年城投債發(fā)行有著較為明顯的改善，截至8月底，城投債發(fā)行總額39751.15億元，與去年同期相比增長25.82%。城投公司通過債券市場凈融資額為11446.26億元，較2022年1-8月凈融資額10387.78億元明顯轉(zhuǎn)暖。二級市場方面，不同評級的城投債到期收益率與年初相比均下跌。信用利差方面，城投債信用利差在今年一季度得到一定修復(fù)后，二季度一直保持調(diào)整。三季度以來，信用利差表現(xiàn)分化，呈現(xiàn)短端走闊，長端收窄的格局。后續(xù)，隨著“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)，城投債信用利差仍存在進一步壓縮的空間。
展望四季度，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)系風(fēng)險的政策支持下，城投債出現(xiàn)違約的風(fēng)險不高，但在經(jīng)濟修復(fù)成色沒有出現(xiàn)較大利好之前，我們判斷，城投債的收益率還會繼續(xù)處于磨底階段，短期內(nèi)大規(guī)模追漲的動力不足，配置態(tài)度偏中性，可關(guān)注其中結(jié)構(gòu)性機會。策略方面，中高等級城投債以采取拉長久期策略、低等級城投債以采取短久期下沉策略為最優(yōu)。
地產(chǎn)債：國企民企發(fā)行分化明顯，收益率有所抬升
今年以來地產(chǎn)債一級市場整體融資環(huán)境有著明顯的改善。7-8月市場共計發(fā)行地產(chǎn)債114只，發(fā)行總額1086.60億元；到期143只，償還總額共計1053.91億元；凈融資額32.69億元。從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，地產(chǎn)債發(fā)行以央企、國企為主，民企發(fā)債則多數(shù)有增信機構(gòu)進行擔(dān)保。二級市場方面，進入三季度后，地產(chǎn)行業(yè)債券展期事件頻發(fā)，使得收益率曲線平坦化上行，信用利差也震蕩抬升。
配置策略方面，可選擇今年業(yè)績表現(xiàn)好、項目質(zhì)量佳、且去化較好的主體債券，采取波段策略，在其估值修復(fù)過程中博取收益；也可選擇歷史業(yè)績優(yōu)異，且估值較為穩(wěn)定的主體債券，采取拉長久期的票息策略，增強收益的確定性。
銀行次級債：年底或?qū)⒊霈F(xiàn)發(fā)行放量
從一級發(fā)行來看，銀行次級債發(fā)行節(jié)奏有著前低后高規(guī)律，加之越臨近年末，銀行會有更多的資本補充需求，因此我們預(yù)計，在三季度的放量發(fā)行后，四季度前期發(fā)行將回歸平穩(wěn)，但在年末銀行普遍有較強的資本補充訴求情況下，年底還會出現(xiàn)一波放量。二級市場方面，今年銀行次級債收益率整體走出“U型”的趨勢。但即使如此，銀行次級債憑借其贖回權(quán)和減計條款形成的條款溢價，在信用債中仍屬于較優(yōu)選擇。
隨著四季度的來臨，商業(yè)銀行次級債在一級發(fā)行方面還將迎來一波放量，但發(fā)行幅度相較于去年同期可能有所放緩。近期，穩(wěn)增長政策持續(xù)推進，地產(chǎn)行業(yè)利好頻出，使得商業(yè)銀行次級債估值波動較大。展望未來，建議在政策端擾動帶來的影響得到釋放后，選擇具有防御屬性的短久期品種進行配置。鑒于商業(yè)銀行體系自身系統(tǒng)性風(fēng)險較低，商業(yè)銀行二級資本債和永續(xù)債的違約風(fēng)險低，可適當(dāng)進行信用下沉。
投資策略
基于近期的調(diào)整，目前收益率曲線已經(jīng)較為平坦，資產(chǎn)荒格局延續(xù)。待跨季之后，我們預(yù)計資金面大概率趨向?qū)捤桑罄m(xù)債市將更多由資金利率驅(qū)動，“穩(wěn)增長”和“降成本”仍舊是央行貨幣政策的重心。鑒于目前市場仍存在結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的特點，短期內(nèi)建議繼續(xù)關(guān)注部分短久期信用債的票息價值；長期來看，若寬松預(yù)期得到實現(xiàn)且經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍不及預(yù)期，在存款利率下降和地方政府債務(wù)風(fēng)險化解背景下，長端利率或許仍存補降空間。
風(fēng)險提示
政策落地不及預(yù)期；貨幣政策收緊；流動性風(fēng)險。
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