>> 中信證券-財通證券(601108)跟蹤報告：資管業(yè)務(wù)為特色，多業(yè)務(wù)線均衡發(fā)展-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 1057KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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證券行業(yè)頭部集中趨勢日漸凸顯，中型及小型的券商亟需挖掘業(yè)務(wù)能力稟賦，打造自身的核心競爭力。財通證券通過落實“以投行為牽引，以研究為驅(qū)動”的戰(zhàn)略原則，有望實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)中向好。綜合參考PB-ROE法與可比公司法合理估值區(qū)間，給予公司2023年1.2倍PB，對應(yīng)A股目標價8.8元。維持“增持”評級。
▍位居行業(yè)中上游，多業(yè)務(wù)線均衡發(fā)展驅(qū)動業(yè)績增長。結(jié)合營收、凈利潤、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)四項指標來看，近三年財通證券整體排名行業(yè)第25名左右，位居中上游。資管業(yè)務(wù)是財通證券的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，其中財通證券資管持續(xù)開拓“一主兩翼”發(fā)展格局，上半年收入排名保持行業(yè)第4；財通基金的權(quán)益類基金連續(xù)6個季度獲得10年絕對收益榜冠軍；累計中標定增項目規(guī)模自2013年以來保持市場第1。此外，投行業(yè)務(wù)聚焦浙江企業(yè)，打造“科創(chuàng)投行”“國資投行”等特色名片；參股子公司永安期貨和浙商資產(chǎn)為公司提供較穩(wěn)定的利潤支撐。未來公司有望通過多業(yè)務(wù)線均衡發(fā)展驅(qū)動業(yè)績增長。
▍資管&投行：資管業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進，投行承銷規(guī)模同比大幅增長。資管業(yè)務(wù)是公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)，近三年資管業(yè)務(wù)凈收入的收入占比均在20%以上。券商資管方面，2023H1末，財通證券資管的管理規(guī)模較年初增長20%，同業(yè)排名從上年末的第17提升至上半年末的第8，同時逐步構(gòu)建“一主兩翼”業(yè)務(wù)版圖?；饦I(yè)務(wù)方面，財通基金權(quán)益類基金連續(xù)6個季度獲得十年絕對收益榜冠軍；定增業(yè)務(wù)保持市場領(lǐng)先。投行業(yè)務(wù)方面，2023H1公司實現(xiàn)投行凈收入3.19億元，同比+72.67%，主要得益于承銷規(guī)模同比大幅增長。2023H1，公司股權(quán)承銷規(guī)模32億元，排名第28，上年同期規(guī)模4億元，排名第56；公司債券承銷規(guī)模達757億，較上年同期的313億元增長超一倍。
▍財富管理&期貨業(yè)務(wù)：財富管理推進數(shù)字化建設(shè)，永安期貨貢獻凈利潤13%。公司財富管理業(yè)務(wù)以數(shù)字化建設(shè)為抓手，與阿里、螞蟻、同花順等頭部平臺緊密合作。一方面，財通證券資管、財通基金的產(chǎn)品和服務(wù)均已對接螞蟻財富平臺，部分產(chǎn)品已進入螞蟻優(yōu)選，財通證券、財通資管、財通基金的財富號也均已在螞蟻財富平臺上線；另一方面，支付寶、同花順等互聯(lián)網(wǎng)渠道新增開戶數(shù)及有效轉(zhuǎn)化增長顯著，公司2023H1通過線上渠道新增客戶占比超過50%。期貨業(yè)務(wù)方面，2023H1國內(nèi)全部期貨公司實現(xiàn)凈利潤49.84億元，同比下滑14.25%。2023H1永安期貨實現(xiàn)凈利潤4.12億元，低基數(shù)下同比增長30.40%，優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)；貢獻財通證券歸母凈利潤的13%。
▍重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：投資規(guī)模持續(xù)擴容，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險可控。投資業(yè)務(wù)方面，2023H1公司實現(xiàn)投資凈收益(剔除聯(lián)營合營)+公允價值變動凈收益12.42億元，同比增長81.31%。金融投資規(guī)模延續(xù)了2020年以來的增長趨勢，從2019年末的255億元逐年提升至2023H1末的701億元，CAGR達33.5%。信用業(yè)務(wù)方面，2023H1末，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模169億元，較上年末增長5.86%；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額29.21億元，較上年末增長2.78%。信用風(fēng)險整體可控，2023H1末兩融維持擔(dān)保比例為280%，股質(zhì)履約保障比例為280%。
▍風(fēng)險因素：A股成交額大幅下滑；財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；公司投資出現(xiàn)虧損；資產(chǎn)管理市場遇冷。
▍盈利預(yù)測與估值：基于市場交投現(xiàn)況、公募基金降費、資本市場改革等因素的影響，我們調(diào)整公司2023/24/25年營業(yè)收入預(yù)測值至66.67億/73.81億/79.17億元（2023/24年營業(yè)收入前預(yù)測值為63.02億/72.38億元，2025年為新增預(yù)測），歸屬母公司凈利潤預(yù)測值至21.63億/25.91億/28.62億元（2023/24年歸屬母公司凈利潤前預(yù)測值為26.59億/31.81億元，2025年為新增預(yù)測）。隨著資本市場改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，證券行業(yè)料將走向頭部集中。同時，股票市場波動必然帶來貝塔效應(yīng)，使券商估值產(chǎn)生較大波動。隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇、穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力以及資本市場改革持續(xù)推進，行業(yè)估值有望進入上行周期，財通證券也有望從中受益。參考可比公司長江證券、興業(yè)證券、國金證券和浙商證券2019年以來20%分位數(shù)的PB估值1.2倍，以±7.5%作為財通證券PB估值的合理區(qū)間。以此測算，財通證券的合理PB約為1.1-1.3倍。綜合參考PB-ROE法與可比公司法合理估值區(qū)間，給予公司2023年1.2倍PB，對應(yīng)A股目標價8.8元。維持“增持”評級。
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