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事件：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218.73億元（同比+15.7%）；歸母凈利潤(rùn)78.62億元（同比+14.1%）；扣非凈利潤(rùn)77.13億元（同比+16.1%）。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.27億元（同比+16.1%）；歸母凈利潤(rùn)20.96億元（同比+9.9%）；扣非凈利潤(rùn)20.47億元（同比+17.3%），收入及扣非增速符合預(yù)期。
　　中高檔酒占比提升，雙溝收入高增
　　23H1年公司銷量同比增長(zhǎng)8.7%至11.59萬(wàn)噸，噸價(jià)同比增長(zhǎng)6.6%至18.51萬(wàn)元/噸，其中中高檔酒、普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入190.51、24.06億元，同比增長(zhǎng)17.6%、3.8%，中高檔酒占比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至88.8%。23H1雙溝收入同比增長(zhǎng)45.15%至47.16億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.79%。
　　目前回款順利，整體庫(kù)存良性，批價(jià)維持穩(wěn)定。公司持續(xù)聚焦海之藍(lán)、夢(mèng)六+核心大單品打造，水晶夢(mèng)協(xié)同跟進(jìn)。持續(xù)深入產(chǎn)品周期管理，開(kāi)發(fā)布局新產(chǎn)品，梳理210個(gè)SKU。
　　調(diào)整營(yíng)銷架構(gòu)，加速營(yíng)銷轉(zhuǎn)型
　　23H1批發(fā)經(jīng)銷、線上直銷分別實(shí)現(xiàn)收入211.96、2.61億元，同比增長(zhǎng)15.6%、41.3%。此外，23H1經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼黾?23家至8461家。公司深化渠道網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)與核心消費(fèi)群體運(yùn)營(yíng)，利用數(shù)字化營(yíng)銷促進(jìn)開(kāi)瓶動(dòng)銷，以“3+4”指標(biāo)考核體系促進(jìn)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步迭代營(yíng)銷組織架構(gòu)。
　　廣告費(fèi)用向地區(qū)性傾斜，加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)精耕
　　23H1省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)收入94.61、119.96億元，同比增長(zhǎng)9.9%、21.0%，省外收入占比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至55.9%。23H1整體經(jīng)銷商平均規(guī)模同比增長(zhǎng)6.2%至250.51萬(wàn)元/家。23H1全國(guó)性廣告費(fèi)用同比-30.39%，地區(qū)性廣告費(fèi)用同比+170.35%，廣告費(fèi)用向地區(qū)性傾斜，加強(qiáng)各區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)精耕。
　　促銷力度顯著加大，盈利能力顯著提升
　　1）盈利能力：23Q2毛利率/扣非凈利率同比增長(zhǎng)8.6/0.3個(gè)百分點(diǎn)至75.1%/30.0%，毛利率提升或主因掃碼紅包促銷拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，紅包返利計(jì)入費(fèi)用、未沖減收入。
　　2）費(fèi)用率：23Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)6.1/-1.6個(gè)百分點(diǎn)至16.8%/7.7%，銷售費(fèi)用率提升主因加大市場(chǎng)促銷力度，促銷費(fèi)相應(yīng)增加所致，23H1廣告促銷費(fèi)同比增加74.89%。
　　3）23H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，同比增長(zhǎng)105.95%至2.65億元。
　　4）23H1合同負(fù)債同比減少25.85億元至53.23億元。
　　5）非經(jīng)常性損益：①信托減值：當(dāng)前已計(jì)提減值金額16,512.85萬(wàn)元，23H1無(wú)新增計(jì)提減值準(zhǔn)備金額，目前逾期未收回的金額為30,099.94萬(wàn)元。②23H1公司持有中銀證券帶來(lái)的公益價(jià)值變動(dòng)損益為0.07億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為公司正進(jìn)入改革紅利加速釋放期，夢(mèng)6+引領(lǐng)公司高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)前底部復(fù)蘇勢(shì)能強(qiáng)勁，估值具備高性價(jià)比。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為16.9%/16.5%/14.9%；歸母凈利潤(rùn)增速為18.4%/18.7%/17.7%；EPS為7.4/8.8/10.3元/股；PE為20/17/14倍。考慮到公司全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，當(dāng)前估值具有性價(jià)比，維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑
　　夢(mèng)6+動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀；穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策助力需求釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　夢(mèng)6+動(dòng)銷情況不及預(yù)期；省外擴(kuò)張不及預(yù)期。