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后市場空間廣闊，海外成熟穩(wěn)定，國內(nèi)蓄勢待發(fā)。據(jù)麥肯錫預(yù)測，2017~2030年全球汽車后市場增速CAGR達(dá)3%，屆時市場規(guī)模約1.2萬億歐元。美國汽車后市場2021年規(guī)模約4160億美元，ACA預(yù)計(jì)到2024年整體市場規(guī)模達(dá)5148億美元。2021年，國內(nèi)乘用車平均車齡接近7年，據(jù)麥肯錫測算，隨著汽車保有量的平穩(wěn)增長及車齡的逐年增加，中國汽車后市場規(guī)模突破萬億。
　　擴(kuò)品類：冠盛股份產(chǎn)品品類多，渠道布局廣，深耕海外市場20余年，正逐步從制造型企業(yè)轉(zhuǎn)型服務(wù)型企業(yè)。冠盛汽車零部件集團(tuán)股份有限公司成立于1985，近40年汽車底盤系統(tǒng)零部件領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)使其成為國內(nèi)少數(shù)具備支持一站式采購需求的汽車傳動系統(tǒng)零部件生產(chǎn)的能力的頭部企業(yè)。公司囊括了六大系列產(chǎn)品線：傳動軸總成、輪轂軸承單元、等速萬向節(jié)、轉(zhuǎn)向和懸架轉(zhuǎn)向系列、減震器及橡膠件減震。這些汽車底盤零部件產(chǎn)品，長年保持穩(wěn)定增速。相對于傳統(tǒng)品類，從“其他”中逐步分列出的懸架、減震品類出現(xiàn)加速成長跡象。2022年其他類產(chǎn)品占比營收同比增長31.53%。新品類將會持續(xù)開發(fā)和擴(kuò)充，我們相信未來從“其他”類目中成長出來的新品類有望持續(xù)帶動公司營收逐級而上。
　　沉渠道：公司目前90%以上的營業(yè)收入來自于海外，海外市場不均衡的經(jīng)濟(jì)增速的確會對平穩(wěn)增長造成擾動。2022年歐洲市場營收11.91億元，漲幅+26.94%；亞非市場營收5.63億元，漲幅+19.14%；北美市場營收4.97億元，漲幅+2.86%；南美市場營收4.17億元，漲幅+6.30%。近兩年整體來看，歐洲市場體量最大，增速最快。而后續(xù)各地渠道的進(jìn)一步下沉可以有效提升各地區(qū)的盈利質(zhì)量，進(jìn)一步拉高公司利潤。
　　見風(fēng)起：中國市場的爆發(fā)將成為新的增長點(diǎn)。國內(nèi)市場始終保持高速增長態(tài)勢，去年同比增速達(dá)35%，相信隨著中國平均車齡的逐步提升，將成為公司營收新的增長動力。
　　后市場維修業(yè)務(wù)雖可以平抑周期波動，但同樣也無法跳脫周期本身的影響。中短周期對宏觀環(huán)境的波動仍然較為敏感。
　　①大小周期均會對營收增速形成擾動。公司過去23年的營收年均復(fù)合增速20.5%；從歐美金融危機(jī)開啟的2008年開始算，過去14年復(fù)合增速11.7%；經(jīng)歷一輪波折后，2012年世界經(jīng)濟(jì)重回正軌，10年復(fù)合增速14.7%；2018年后，即使經(jīng)歷了多重外部環(huán)境沖擊等多重不利因素影響，公司仍能保持4年14.1%的復(fù)合增速。整體看，公司的增長能夠持續(xù)保持在15%附近，增速呈現(xiàn)出周期波動性，但也明顯展現(xiàn)出了增長的韌性。
　　②周期波動帶來的匯率、利率、庫存等因素波動都會影響公司盈利能力。人民幣匯率貶值可以對毛利率造成正面影響，但對實(shí)際營收可能略有壓制，同樣對最終的匯兌損益帶來正貢獻(xiàn)。與此同時，庫存周期的波動，也會在季度間、地區(qū)間對公司的營收節(jié)奏造成擾動。但我們相信周期的波動總不可避免，但有跡可循，相信最終增速還會回歸中樞。
　　投資分析意見：后市場行業(yè)長坡厚雪，具備定持續(xù)增長的潛力。海外同行穩(wěn)定30年以上的增長歷程也證明了這個行業(yè)的長期投資價(jià)值。我們預(yù)期公司23~25年?duì)I收為32/38/44億元，同比增速10%/17%/16%；在保守預(yù)期匯兌收益及匯率增厚的毛利率情況下，對應(yīng)凈利潤為2.8/2.9/3.5億，同比增速18%/5%/20%，對應(yīng)估值13/12/10倍。估值方面，參考對標(biāo)公司24年18x的估值，距離目標(biāo)價(jià)有50%空間。而絕對估值角度，公司每股價(jià)值約58.07元，當(dāng)前股價(jià)距離目標(biāo)價(jià)有168%的空間。結(jié)合相對/絕對估值結(jié)果，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)波動帶來匯率/利率異常波動，海外運(yùn)力/運(yùn)費(fèi)影響，關(guān)稅壁壘的沖擊