>> 群益證券-巨化股份(600160)HFCs配額草案出臺，制冷劑行業(yè)長期景氣開啟-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 538KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進（首次） |
作者： |
費倩然 |
| 下載權限： |
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事件：9月21日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《2024年度氫氟碳化物配額總量設定與分配實施方案（征求意見稿）》，對2024年氫氟碳化物受控用途生產和使用總量進行規(guī)定。
結論與建議：制冷劑配額爭奪期已過，行業(yè)將恢復合理行情，預計盈利有所修復。根據《基加利修正案》，全球含氟制冷劑配額將持續(xù)收緊，行業(yè)有望步入長期景氣格局。公司作為國內制冷劑龍頭企業(yè)，三代制冷劑產能領先，景氣反轉過程中將充分受益。看好公司業(yè)績修復，首次覆蓋，給予“買進”評級。
制冷劑配額方案擬定，總量和品種均有限制：征求意見稿確定了國內HFCs生產和使用的基線值，以CO2為單位，2024年國內HFCs生產基線值為18.52億噸（生產基線值=2020-2022年HFCs平均產量+65% HCFCs基線值）；使用基線值為9.04億噸（使用基線值=內用生產配額+進口配額）。HFCs為三代制冷劑，HCFCs為二代制冷劑）。生產端，HFCs配額將按品種發(fā)放，65%HCFCs配額暫不全部分配；生產單位僅可在申請2024年配額時進行不同品種HFCs調整，且調整不得增加總二氧化碳當量，任一品種配額調增不超過其核定配額的10%。征求意見稿的分配方式基本符合預期，但對于HFCs不同品種間調整更為謹慎。2020-2022是三代制冷劑的配額基準期，企業(yè)為了爭奪制冷劑配額擴大生產，制冷劑行業(yè)處于景氣低谷，配額方案擬定后，制冷劑供給端格局基本固定，行業(yè)集中度高，氟化工產品價格將恢復性上漲。
制冷劑價格上行，有望開啟長牛行情：制冷劑價格自8月開始上行，9月二代制冷劑R22均價為19750元/噸（MOM+3%,YOY+13%）,三代制冷劑R32均價為14647元/噸（MOM+4%，YOY+17%）,R134a均價為24573元/噸，（MOM+15%,YOY-1%），R125均價為23294元/噸，（MOM+8%,YOY-35%）。隨著國內經濟進一步復蘇，看好下游空調、冰箱、汽車需求持續(xù)拉動制冷劑用量。根據《〈關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書〉基加利修正案》，二代和三代制冷劑配額將持續(xù)緊縮，2025年受控用途的二代制冷劑累計削減67.5%，2029年起受控用途的三代制冷劑將削減10%；看好氟化工行業(yè)長期景氣行情。
制冷劑產能領先，充分受益景氣行情：公司是國內氟化工龍頭企業(yè)，主營產品包括制冷劑和氟化工原料、基礎化工品等。公司是國內唯一具有一到四代制冷劑的企業(yè)，且產能占比全國領先，二代制冷劑R22產能17萬噸，是國內第二位；三代氟制冷劑總產能48.07萬噸，產能全國第一，其中R32產能13萬噸，R134a產能9萬噸，R125產能5萬噸；四代制冷劑實現自有技術生產，目前擁有兩套主流產品生產裝置和四個品種，年產能8000噸。在制冷劑景氣上行期間，預計公司將充分受益。
擴鏈含氟聚合物，新建產能保障成長：公司近年來持續(xù)延伸產業(yè)鏈，布局高附加值的含氟聚合物，目前HFP、PTFE、FEP、FKM產能規(guī)模均居行業(yè)領先地位。上半年公司5000噸/年巨芯冷卻液（一期1000t/a）、1萬噸PVDF項目二期B段、3.5萬噸/年碳氫制冷劑、年充裝34.208萬噸新型環(huán)保制冷劑及汽車養(yǎng)護產品項目（二期）、4萬噸/年異丙醇、新增7.5萬噸/年環(huán)氧氯丙烷等項目建成投運。新增3萬噸PVDF技改項目（一期）新增2.35萬噸/年PVDF樹脂、新增4.8萬噸VDF技改擴建、合成氨原料路線、海外工廠等項目基本建成。公司新增0.7萬噸氟橡膠技改項目6月底開工，后續(xù)還將新增6萬噸VDC單體技改擴建項目、15萬噸/年特種聚酯切片新材料、PVDC擴能等項目。公司持續(xù)強化技術創(chuàng)新，推進含氟聚合物產品高質化、高值化進程，在氟化工領域的產業(yè)鏈持續(xù)完善，保障公司長期成長。
盈利預測：我們預計公司2023/2024/2025年分別實現凈利潤11.8/21.9/32.2億元，yoy-50%/+85%/+47%，折合EPS為0.44/0.81/1.19元，目前A股股價對應的PE為34/18/12倍，首次覆蓋，給予“買進”評級。
風險提示：1、產品價格不及預期；2、新建項目投產不及預期等
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