>> 華安證券-京滬高鐵(601816)黃金區(qū)位核心資產，價值與成長兼?zhèn)?230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
2308KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
金榮 |
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黃金區(qū)位核心資產，網(wǎng)絡連通加速成長
京滬高鐵為八縱八橫主干道中，2019年以0.9%的全國高鐵里程占比，貢獻了全國鐵路6.0%的旅客發(fā)送量和6.6%的旅客周轉量，區(qū)位優(yōu)勢顯著。核心區(qū)位疊加高設計時速標準，公司具備強盈利能力，凈利率領先國內鐵路公司，屬于全球頭部水準。受益于網(wǎng)路連通度的持續(xù)提升，強盈利之余亦有成長，2012-2019年京滬高鐵全線客運量CAGR 18.6%，2016-2019年扣非凈利CAGR 14.7%。
本線和跨線量、價、周轉有望齊升，京福安徽產能爬坡加速
公司網(wǎng)、運業(yè)務分別對應跨線和本線，受益于疫情修復、需求自然增長，跨線、本線均有望量、價、周轉齊升，但跨線、本線增長節(jié)奏、看點有所不同?？缇€在網(wǎng)絡連通、交叉引流的背景下，量方面的彈性大于本線，是短期增長的主要支撐；本線價的彈性大于跨線，且定價市場化程度有望逐步深化，是中長期增長的主要看點。此外，全線受需求時空分布不均對周轉形成制約，未來有望隨長編組列車增加、縮短列車間隔、平行線路疏解區(qū)間瓶頸逐步改善。最后，京福安徽區(qū)位、時速均有較強優(yōu)勢，疊加未來干線網(wǎng)絡持續(xù)連通，產能爬坡加速、有望在中期視角下為母公司增厚業(yè)績。
投資建議：價值與成長兼?zhèn)洌瑢s40%上漲空間
疫情后需求強勢修復，疊加財務費用下行、京福安徽產能爬坡，成長屬性將逐漸兌現(xiàn)。我們測算2023至2025年，收入為428.3億元、473.6億元、514.6億元，同比增長121.5%、10.6%、8.7%；歸母凈利潤為113.6億元、133.6億元、152.5億元，同比增長2071.9%、17.6%、14.1%。DCF估值下，公司W(wǎng)ACC為7.5%、EPS為7.2元，對應約40%上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
經(jīng)濟增長不及預期；疫情反復；政策大幅變動；空鐵競爭加?。恢卮蟀踩鹿实?；客流修復不及預期；京福安徽增長不及預期
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