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1H23凈利符合預(yù)告，出行復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)凈利改善京滬高鐵發(fā)布2023年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193億元（同比+143%）；歸母凈利51.4億元（去年同期：虧損10.3億元），處于業(yè)績(jī)預(yù)告（42.7-63.0億元）的中樞附近。分線路看，公司應(yīng)占京福安徽虧損3.7億元，京滬線盈利55.1億元（1H19：盈利57.4億元）。凈利顯著改善，主要得益于出行復(fù)蘇，上半年鐵路客運(yùn)量和客座率實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，本線車票價(jià)也有提升。考慮北京汛期對(duì)鐵路客流的影響以及京福安徽扭虧尚需時(shí)日，我們將公司2023/2024/2025年歸母凈利預(yù)測(cè)下調(diào)6/4/3%至112/136/152億元?；赪ACC=8.26%（前值：8.32%）和g=3%（保持不變），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至7.15元（前值7.26元）。維持“買入”。
　　收入端：上半年受益于客流回暖與低基數(shù)京滬線1H23實(shí)現(xiàn)收入166億元，同比增長(zhǎng)164%，恢復(fù)到19年同期的104%。凈利同比增長(zhǎng)，主因：1）鐵路客流強(qiáng)勁復(fù)蘇；2）因公共衛(wèi)生事件，去年同期基數(shù)低。我們根據(jù)關(guān)聯(lián)交易收入測(cè)算，京滬本線車/跨線車收入恢復(fù)到19年同期的99%/109%左右。跨線車的恢復(fù)程度好于全國(guó)鐵路平均水平。上半年，京滬本線車客運(yùn)量與1H19持平，跨線車列車運(yùn)營(yíng)里程較1H19增長(zhǎng)9%，而全國(guó)鐵路客運(yùn)量與1H19持平（國(guó)家鐵路局）?？紤]本線車票價(jià)已較19年上浮，本線車旅客運(yùn)距可能略低于1H19。上半年，京福安徽公司列車運(yùn)營(yíng)里程/收入較1H21增長(zhǎng)18%/17%，同樣受益于出行復(fù)蘇。
　　成本端：跟隨業(yè)務(wù)量增加而提升
　　分線路看，京滬線1H23營(yíng)業(yè)成本較1H19增長(zhǎng)9%；1H23毛利潤(rùn)達(dá)到82億元，較1H19增長(zhǎng)1%；毛利率達(dá)到49%，低于1H191.9pct；京福安徽毛利潤(rùn)達(dá)到3.4億元。從成本端看，我們根據(jù)關(guān)聯(lián)交易成本測(cè)算，委托運(yùn)輸管理費(fèi)（占營(yíng)業(yè)成本27%）同比增加19%，主因收費(fèi)單價(jià)上漲、動(dòng)車組服務(wù)工作量增加；因本線車開(kāi)行數(shù)量增長(zhǎng)，動(dòng)車組使用費(fèi)（占成本21%）同比增加154%，我們估計(jì)能源支出（占成本約20%）也同步上漲。
　　季度盈利環(huán)比走強(qiáng)，暑運(yùn)喜迎量?jī)r(jià)齊升
　　分季度看，公司1Q23/2Q23收入恢復(fù)到1H19（重述后）的112/118%，歸母凈利恢復(fù)到1H19（重述后）的94/98%，呈現(xiàn)穩(wěn)步向好趨勢(shì)。暑期學(xué)生放假帶動(dòng)家庭出行，7月鐵路客運(yùn)量再上新臺(tái)階。7月全國(guó)鐵路客運(yùn)量恢復(fù)到19年同期的115%（國(guó)家鐵路局），顯著好于上半年（1Q/2Q23為19年同期的93/107%）。據(jù)12306網(wǎng)站，7-8月北京往返上海的高鐵商務(wù)座/一等座/二等座票價(jià)較19年同期上漲約22.0/8.2/10.1%，票價(jià)漲幅略高于上半年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：票價(jià)管制、成本上漲、路網(wǎng)分流、股東減持。