>> 東海證券-國芯科技(688262)公司深度報告：國產(chǎn)替代春風(fēng)破土，芯聚力量鑄夢神州-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 4663KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
方霽 |
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公司CPU內(nèi)核完全自主可控，從底層架構(gòu)意義上實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。公司立足于M*Core指令集，前瞻布局PowerPC和RISC-V指令集，實現(xiàn)了嵌入式CPU芯片IP底層技術(shù)和架構(gòu)的完全“自主、安全、可控”，從根本上保證了公司的長期核心技術(shù)競爭力，保證了國家重大需求領(lǐng)域的信息安全和獨立自主，為自主可控芯片構(gòu)筑護城河。
公司車規(guī)MCU芯片國產(chǎn)化市場空間巨大，車規(guī)產(chǎn)品加速放量。全球車規(guī)MCU近95%市場由美歐日芯片巨頭主導(dǎo)，中國企業(yè)供給尚不足5%；隨著國產(chǎn)新能源品牌崛起，燃油車時代的汽車電子供應(yīng)格局有望獲得重塑，國產(chǎn)車規(guī)MCU廠商迎來千載難逢的供應(yīng)鏈導(dǎo)入時期。公司已在汽車電子芯片12條產(chǎn)品線上實現(xiàn)系列化布局，涵蓋車身控制、動力總成、域控制器、線控底盤、新能源電池BMS、車規(guī)安全芯片、主動降噪SoC等，性能對標恩智浦，全面覆蓋汽車電子各個領(lǐng)域。公司已成功打入多個Tier1供應(yīng)商及整車供應(yīng)鏈，和比亞迪、上汽、吉利、小鵬等十余家汽車整機廠都有緊密的合作關(guān)系，目前基于公司汽車電子芯片進行應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)的客戶已超50家。截至2023H1，公司汽車電子和工控業(yè)務(wù)已完成訂單0.48億，在手訂單0.73億，已量產(chǎn)模組13個，實現(xiàn)Design-in模組56個，隨著2023H2整車廠芯片庫存去化接近尾聲，下半年公司車規(guī)MCU芯片有望加速放量。
AI和邊緣計算業(yè)務(wù)訂單大增，RAID控制芯片取得國產(chǎn)從0到1突破。截至2023H1，公司邊緣計算和人工智能業(yè)務(wù)已完成訂單1.11億，在手訂單4.13億，對比2022年邊緣計業(yè)務(wù)算全年營收僅1.21億，2023H2有望保持高增，成為公司下半年業(yè)績重要支撐點。此外，公司前瞻布局RAID存儲控制芯片，已實現(xiàn)國產(chǎn)RAID片產(chǎn)品從0到1突破，可對標博通等國際頂尖廠商，產(chǎn)品單價在1000-4000元，毛利率超50%，打造公司未來重要增長極。
信息安全產(chǎn)品硬件化和自主化趨勢明確，公司云安全芯片產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先。安全硬件為信息安全產(chǎn)業(yè)最大細分市場，終端客戶以政府、國企為主，自主可控需求強烈。公司云安全芯片國內(nèi)領(lǐng)先，主要客戶有深信服、信安世紀、格爾軟件和國家電網(wǎng)等，公司產(chǎn)品與鯤鵬、龍芯、兆芯及飛騰等各類國產(chǎn)CPU主板都已完成適配，目前已進入國家頒布的信創(chuàng)采購名錄。未來隨著鯤鵬、龍芯等國產(chǎn)主芯片放量，公司云安全芯片未來潛力可期。
首次覆蓋，給予“買入”評級。當前我國國產(chǎn)車規(guī)MCU領(lǐng)域市占率不足5%，公司車規(guī)MCU加速放量，有望成為國內(nèi)領(lǐng)軍者，國產(chǎn)替代空間巨大；同時公司云安全芯片自主可控需求強烈，公司RAID存儲控制芯片打破博通壟斷實現(xiàn)國產(chǎn)從0到1突破，未來增長潛力較大。我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為8.48/15.36/23.70億元，年增率分別為61.48%/81.18%/54.36%，歸母凈利潤分別為0.60/1.31/2.91億元，年增率分別為22.26%/119.06%/121.95%，EPS分別為0.18/0.39/0.87元，對應(yīng)當前市值的PE分別為163.29/74.54/33.59倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車滲透率不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險
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