>> 華鑫證券-國(guó)芯科技(688262)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：一季度營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+研發(fā)加碼助力三大領(lǐng)域芯片國(guó)產(chǎn)替代-230612
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2023/6/13 |
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華鑫證券 |
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投資要點(diǎn)
▌?dòng)芰Χ唐诔袎?，芯片定制服?wù)帶動(dòng)營(yíng)收高增
公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年第一季度報(bào)告。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.25億元，同比增長(zhǎng)28.83%；歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比增長(zhǎng)9.55%；毛利率為42.02%，同比下降10.93pct；凈利率為14.65%，同比下降2.58pct。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元，同比增長(zhǎng)173.26%；歸母凈利潤(rùn)虧損0.27億元;毛利率23.15%，同比下降22.31pct；凈利率-27.15%，同比下降20.35pct。公司毛利率和凈利率雙雙承壓，主要原因是:(1)2022年芯片晶圓價(jià)格有所上升(2)公司擴(kuò)大研發(fā)規(guī)模。產(chǎn)品端來(lái)看，公司23Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中自主芯片和模組產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.36億元，同比增長(zhǎng)30.33%，芯片定制服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.92億元，同比增長(zhǎng)409%，增長(zhǎng)原因主要系汽車電子和工業(yè)控制應(yīng)用同比增長(zhǎng)229%，邊緣和先進(jìn)計(jì)算應(yīng)用同比增長(zhǎng)3499%；費(fèi)用端來(lái)看，2022年全年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.10%/7.21%/29.00%/-3.32%，同比變動(dòng)分別為-2.21/-1.26/+7.04/-3.66pct。22年公司較大幅度增加研發(fā)人員數(shù)量，22年研發(fā)費(fèi)用同比增加0.63億元，其中人員費(fèi)用同比增加0.49億元，同比增長(zhǎng)106.54%。
▌汽車電子芯片需求旺盛，國(guó)產(chǎn)化替代加速
公司的汽車電子芯片產(chǎn)品覆蓋面較全，已在汽車車身控制芯片、汽車動(dòng)力總成控制芯片、汽車域控制芯片、新能源電池BMS控制芯片、車規(guī)級(jí)安全MCU芯片、汽車電子混合信號(hào)類芯片、汽車電子專用SoC芯片七條產(chǎn)品線上實(shí)現(xiàn)系列化布局，公司致力于成為國(guó)內(nèi)汽車電子芯片的領(lǐng)先供應(yīng)商，將繼續(xù)加強(qiáng)與埃泰克汽車電子(蕪湖)有限公司、科世達(dá)(上海)管理有限公司等十多家Tier1模組廠商，與濰柴動(dòng)力、奧易克斯等多家發(fā)動(dòng)機(jī)廠商，和比亞迪、奇瑞、長(zhǎng)安、上汽、東風(fēng)等眾多汽車整機(jī)廠商緊密合作。對(duì)標(biāo)NXP(恩智浦)、ST(意法半導(dǎo)體)、Infineon(英飛凌)、Bosch(博世)、ADI(亞德諾)等公司的汽車電子芯片，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的替代，覆蓋新能源車和傳統(tǒng)乘用車等車型，目前下游的涵蓋整車客戶包括比亞迪、上汽、長(zhǎng)安、奇瑞、東風(fēng)等，截至2022年12月31日，公司汽車電子芯片實(shí)現(xiàn)400余萬(wàn)顆的出貨，出貨量同比增加十倍以上，汽車電子業(yè)務(wù)的收入實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，在中高端汽車電子芯片國(guó)產(chǎn)化方面處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，形成公司汽車電子芯片產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可和良好的業(yè)界口碑。
▌云-邊-端應(yīng)用芯片國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，Raid芯片打破國(guó)外壟斷
在端安全芯片方向，公司根據(jù)市場(chǎng)反饋推出了一系列高性能芯片，包括針對(duì)智能門鎖、數(shù)字貨幣和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景的CCM4202S-E和CCM4202S-EL，以及優(yōu)化Flash特性更適合IoT應(yīng)用的CCM3309S。在云安全芯片方向，公司在PCIE控制器升級(jí)、安全算法性能的提升、總線頻率的提升、包括增加流密碼算法的SEC安全引擎增強(qiáng)、IPSEC特定應(yīng)用場(chǎng)景下的硬件加速、支持不同應(yīng)用場(chǎng)景下的功耗控制優(yōu)化等方面進(jìn)行改進(jìn)，以滿足新一代安全網(wǎng)關(guān)/VPN、服務(wù)器、密碼機(jī)等云端設(shè)備的安全應(yīng)用，使得CCP907T處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。在邊緣計(jì)算芯片方向，公司推出了一系列的高性能邊緣計(jì)算芯片，包括32位四核的H2040、32位單核的H2048和H2068、64位雙核的CCP1080T，分別實(shí)現(xiàn)了對(duì)NXP(恩智浦)P4040/4080、MPC8548和MPC8568、T1022的國(guó)產(chǎn)化替代，處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)地位。此外，Raid控制芯片作為服務(wù)器中廣泛應(yīng)用的一個(gè)重要芯片產(chǎn)品，主要用于服務(wù)器、邊緣計(jì)算和通用嵌入式計(jì)算中的磁盤陣列管理，長(zhǎng)期以來(lái)被國(guó)外公司壟斷，急需實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，公司在是國(guó)內(nèi)極少數(shù)擁有Raid控制芯片的廠商。公司基于推出的第一代Raid控制芯片研制RAID卡，與客戶進(jìn)行適配調(diào)試，性能與LSI的MegaRaidSAS 9270系列RAID卡相當(dāng)，可實(shí)現(xiàn)同類產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化替代，打破長(zhǎng)期以來(lái)服務(wù)器中Raid控制芯片被國(guó)外公司壟斷的局面。公司正在基于自主高性能RISC-VCPU研制開發(fā)第二代更高性能的Raid控制芯片CCRD4516，目前各項(xiàng)工作進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2023年第三季度流片，未來(lái)有望達(dá)到國(guó)際主流Raid芯片LSI 9560的性能。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
公司提供的IP授權(quán)與芯片定制服務(wù)基于自主研發(fā)的嵌入式CPU技術(shù)，為實(shí)現(xiàn)信息安全、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)通信三大關(guān)鍵領(lǐng)域的安全自主可控和國(guó)產(chǎn)化替代提供關(guān)鍵技術(shù)支撐。公司自成立以來(lái)一直采用Fabless的經(jīng)營(yíng)模式，集中優(yōu)勢(shì)資源專注于產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，提升新技術(shù)的開發(fā)速度，有助于公司研發(fā)能力的提升，同時(shí)也不需要擁有大量固定資產(chǎn)，有效降低了重資產(chǎn)模式下可能形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為12.44、20.84、30.16億元，EPS分別為1.06、1.71、2.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為55、34、24倍，首次給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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