>> 華創(chuàng)證券-銀泰黃金(000975)深度研究報告：潛力巨大的黃金新貴，并入山東黃金開啟成長新篇章-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 3198KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
馬金龍,劉崗 |
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公司專注于黃金和銀鉛鋅業(yè)務(wù)。公司旗下有青海大柴旦、黑河銀泰、吉林板廟子、玉龍礦業(yè)4個在產(chǎn)礦山企業(yè)和華盛金礦1個停產(chǎn)待恢復(fù)礦山企業(yè)。2022年，公司生產(chǎn)合質(zhì)金7.06噸/礦產(chǎn)銀190.74噸/鉛精粉1.18萬噸/鋅精粉1.77萬噸，分別同比-2.01%/+ 6.94%/+11.86%/+33.72%。公司財務(wù)狀態(tài)穩(wěn)中向好，資產(chǎn)負(fù)債率多年處于行業(yè)低位，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率21.57%，2023H1歸母凈利潤7.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率15.62%。
公司在產(chǎn)黃金礦產(chǎn)資源稟賦高，盈利能力優(yōu)秀。2016年，公司收購埃爾拉多在華資產(chǎn)，吸收國際礦業(yè)管理經(jīng)驗，公司資源稟賦提升。2022年末公司合計總資源量（含地表存礦）礦石量10,145.17萬噸，金金屬量173.9噸，銀金屬量6,921.2噸，鉛+鋅金屬量166.71萬噸，礦山儲量大、品位高且盈利能力強(qiáng)。其中：
1）青海大柴旦（90%）保有金金屬量72.9噸，目前為公司毛利率最高的礦企，產(chǎn)金2.07噸（22年停產(chǎn)2個月對產(chǎn)量略有影響），凈利潤3.7億元；
2）黑河銀泰（100%）東安金礦為國內(nèi)黃金品位最高礦山之一，保有金金屬量9.69噸，銀金屬量88.71噸，2022年產(chǎn)金2.98噸，銀18.1噸，凈利潤6.35億元；
3）吉林板廟子（95%）為地下高品質(zhì)大型黃金礦山，其中金英金礦黃金品位較高，儲量豐富，勘查程度高，礦山保有金金屬量20.59噸，2022年產(chǎn)金2.02噸，凈利潤2.35億元；
4）華盛礦業(yè)（60%）布局芒市金礦，保有金金屬量70.67噸，平均品位3.04克/噸，正在申請生產(chǎn)規(guī)模由10萬噸/年變更為120萬噸/年，目前停產(chǎn)待恢復(fù)；
5）玉龍礦業(yè)（76.67%）是國內(nèi)礦產(chǎn)銀最大單體礦山之一，保有銀金屬量6,832.49噸，2022年產(chǎn)銀172噸、凈利潤3.78億元。
探礦增儲穩(wěn)步推進(jìn)，未來潛力巨大。公司擁有16項探礦權(quán)，通過加大勘探投資和加快已有礦山探轉(zhuǎn)采進(jìn)程，探礦增儲工作穩(wěn)步推進(jìn)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)勘探投資12,311.03萬元，同比+21%，帶動保有金金金屬量同比+2%。2023年，公司持續(xù)加大探礦增儲工作，其中：
1）黑河銀泰收購東安巖金礦床5號礦體外圍詳查探礦權(quán)，該礦權(quán)保有金金屬量3.95噸，平均品位3.40g/t；銀金屬量23.36噸（不含伴生），平均品位63.0g/t；
2）青海大柴旦細(xì)晶溝金礦和青龍溝金礦（Ⅱ、Ⅲ礦帶）探轉(zhuǎn)采工作有序推進(jìn)中，預(yù)計2023年完成，屆時細(xì)晶溝金礦規(guī)模60萬噸/年，青龍溝金礦規(guī)模擴(kuò)展也將進(jìn)一步擴(kuò)展；
3）吉林板廟子金英金礦外圍探礦權(quán)有較好找礦線索，板石溝探礦權(quán)已經(jīng)開始實(shí)施鉆探工程，并有了工業(yè)礦體發(fā)現(xiàn)；
4）玉龍礦業(yè)處于國內(nèi)外矚目尋找大型、特大型乃至世界級有色金屬礦床重點(diǎn)地區(qū)，找礦潛力巨大，花敖包特銀鉛礦采礦權(quán)深部發(fā)現(xiàn)銅錫礦正在推進(jìn)勘探工作。
并入山東黃金集團(tuán)，有望享受國企平臺優(yōu)勢。2023年山東黃金入主，山東省國資委成為公司實(shí)際控制人助力公司開啟成長新篇章。目前公司新任領(lǐng)導(dǎo)資歷豐富，有望維持高效運(yùn)轉(zhuǎn)體系；公司背靠山東黃金和山東黃金集團(tuán)，融資渠道順暢，且自身資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)低位，未來融資需求將得到保障。此外山東黃金作為黃金行業(yè)龍頭，主要產(chǎn)品為礦產(chǎn)金，和公司不存在同業(yè)競爭，并為公司未來資產(chǎn)注入提供了潛在可能，當(dāng)前，山東黃金著力打造邁向國際化的礦業(yè)公司，公司有望依托山東黃金和山東黃金集團(tuán)優(yōu)勢資源和廣泛業(yè)務(wù)布局，加快海外資源并購的進(jìn)展。
美聯(lián)儲加息暫停疊加人民幣匯率變動，國內(nèi)金價仍有上漲空間。黃金具有商品和金融兩個屬性，目前看全球黃金市場供給整體穩(wěn)定，央行購金需求略微放緩，整體需求仍保持良好勢頭，當(dāng)前看雖然美國8月份總體通脹超預(yù)期反彈，但通脹上行風(fēng)險依然有限，9月份美聯(lián)儲利率維持不變，11月份美聯(lián)儲利率維持不變概率仍較高，但降息預(yù)期延后，加息路徑更久或壓制國際金價，但受人民幣匯率貶值影響，短期內(nèi)國內(nèi)外金價或仍將出現(xiàn)分化，國內(nèi)金價或仍表現(xiàn)較好。
投資建議：公司作為國內(nèi)黃金行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，依托5大礦企資源豐富，探礦增儲潛力廣闊，并入山東黃金有望享受國企平臺優(yōu)勢。我們選取山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、恒邦股份、四川黃金作為可比公司，2023年可比公司平均PE為31.1倍，我們給予公司31倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價17.38元，目標(biāo)價空間22%，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格大幅波動；安全環(huán)保風(fēng)險導(dǎo)致礦山生產(chǎn)建設(shè)不及預(yù)期。
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