>> 浙商證券-老白干酒(600559)更新報告：23Q2高檔酒占比提升，費用管控下盈利能力提升-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23H1實現(xiàn)營業(yè)收入22.32億元（同比+10.2%）；歸母凈利潤2.17億元（同比40.2%）；扣非歸母凈利潤1.9億元（同比+23.0%）。23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入12.29億元（同比+10.0%）；歸母凈利潤1.15億元（同比+18.5%）；扣非歸母凈利潤0.96億元（同比+14.5%）。
23Q2高檔酒占比提升，山東/安徽/湖南等市場表現(xiàn)亮眼
1）產(chǎn)品方面：23H1高檔酒/中檔酒/低檔酒實現(xiàn)收入10.47億元（同比+8.1%）/5.83億元（同比+23.4%）/4.78億元（同比+13.1%），高檔酒占比下降2.3pct至49.7%。23Q2高檔酒/中檔酒/低檔酒實現(xiàn)收入6.58億元（同比+22.2%）/2.98億元（同比+12.0%）/2.39億元（同比-3.5%），23Q2高檔酒占比同比提升3.9pct至55.1%。
2）市場方面：23Q2河北/山東/安徽/湖南/其他省份/境外分別實現(xiàn)收入6.96億元（同比+4.3%）/0.34億元（同比+37.6%）/1.25億元（同比+21.8%）/2.72億元（同比+34.2%）/0.63億元（同比+24.2%）/0.05億元（同比+29.6%），河北收入占比同比下降5.2pct至58.3%，湖南收入占比同比提升3.5pct至22.7%，山東、安徽、湖南等市場同比增速均超20%。
山東、安徽、湖南渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加強消費者培育
23H1經(jīng)銷商/直銷/線上分別實現(xiàn)收入19.45億元（同比+14.1%）/1.27億元（同比-0.7%）/0.36億元（同比+14.7%）。23H1河北/山東/安徽/湖南/其他省份/境外經(jīng)銷商數(shù)量分別為1689家（+201家）/167家（-41家）/162家（+17家）/8635家（+85家）/642家（+11家）/1家，河北/山東/安徽/湖南/其他省份平均經(jīng)銷商規(guī)模分別為73.84萬元（-11.00%）、36.76萬元（-33.99%）、146.53萬元（-4.49%）、4.95萬元（+20.15%）、19.49萬元（+22.34%），山東、安徽、湖南渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23H1公司以消費需求為引領(lǐng)，強化終端市場建設(shè)，加強與消費者互動，在唐山、邢臺等地建立衡水老白干文化體驗館。
費用管控下盈利能力提升，預(yù)收款蓄水池深厚
1）23H1毛利率、扣非凈利率同比變動-1.03、+0.89pct至67.17%、8.52%，盈利能力提升；
2）23H1期間費用率同比變動-2.4pct至40.2%，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比變動-2.5、+0.5、-0.4pct至30.8%、9.5%、-0.5%，23H1管理費用率提升主因23H1確認股份支付費用0.36億元。
3）23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流同比變動-4.7%至1.69億元。
4）23H1預(yù)收賬款（合同負債+其他流動負債）同比變動+1.91億元，主因公司采取積極的銷售政策調(diào)動了經(jīng)銷商的積極性，預(yù)收款蓄水池深厚。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2023-2025年收入增速分別為16%、18%、17%；歸母凈利潤增速分別為4%、37%、32%；EPS分別為0.74/1.02/1.35元；PE分別為32/23/18倍。長期看業(yè)績彈性強，維持增持評級。
催化劑
老白干酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級；武陵酒動銷加速；降本控費持續(xù)推進。
風(fēng)險提示
庫存消化進度不及預(yù)期；醬酒動銷情況不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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