>> 西南證券-老白干酒(600559)2023年半年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拐點向上，全國化布局深度推進-230829
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 1188KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振，王書龍 |
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事件：公司發(fā)布2023年度半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入22.3億元，同比增長10.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比下降-40.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.9億元，同比增長23.1%；23Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入12.3億元，同比增長10.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比增長18.5%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.96億元，同比+14.5%，業(yè)績低于市場預期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拐點向上，渠道精耕持續(xù)推進。1、23Q2高檔酒、中檔酒、低檔酒分別實現(xiàn)營收6.6億元(+22.2%)、3.0億元(+12.0%)、2.4億元(-3.5%)；23H1受商務(wù)消費、走親訪友等消費場景恢復節(jié)奏不同影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“前低后高”特征，23Q2高檔酒占比同比提升3.9個百分點至55.1%，較23Q1環(huán)比提升12.5個點，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拐點向上顯著。2、分區(qū)域看，23Q2河北、山東、安徽、湖南分別實現(xiàn)營收7.0億元(+4.3%)、0.34億元(+37.6%)、1.3億元(+21.8%)、2.7億元(+34.2%)，預計武陵酒增速在34.2%左右，營收占比提升3.5個百分點至22.8%。3、經(jīng)銷商方面，河北省增加211家至1699家，老白干本部深度推進銷售體系改革，渠道布局更加精細化。
毛利率逐漸改善，費用優(yōu)化成效顯著。1、23Q1毛利率同比降4.8個百分點，23Q2毛利率同比提升2.0個百分點，毛利率拐點向上。2、費用方面，公司全面實施預算管理，嚴格成本費用控制，持續(xù)推進降本增效，23H1銷售費用率同比下降2.5個百分點至30.8%，因計提股權(quán)激勵成本管理費用率同比增加0.6個百分點至9.5%，綜合費用率同比降2.4個百分點至40.2%。3、扣除股權(quán)激勵相關(guān)成本影響后，扣非歸母凈利潤同比增長34.5%，扣非歸母凈利率提升1.8個點至9.7%，盈利能力持續(xù)改善。4、報告期末合同負債18.7億元，同比增長9.8%，較2022年末增加3.8億元，合同負債的蓄水池作用進一步強化。
武陵酒放量在即，期待業(yè)績彈性釋放。公司深度推進內(nèi)部機制改革，武陵醬酒開啟全國化布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤彈性十足：1、公司分設(shè)創(chuàng)新酒事業(yè)部、高端酒事業(yè)部、十八酒坊事業(yè)部等，品牌運作更加精細化；渠道管理上，經(jīng)銷商考核更為全面，經(jīng)銷體系持續(xù)優(yōu)化。2、武陵酒開啟全國化，新產(chǎn)能放量在即，將有利支撐武陵酒的全國招商布局，武陵酒放量將顯著拔高公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。3、2022年公司股權(quán)激勵計劃落地，管理層和股東利益高度一致，治理體系優(yōu)化效能正待釋放，激勵到位，發(fā)展動力十足，期待公司利潤彈性釋放。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.71元、1.00元、1.32元，對應(yīng)PE分別為36倍、26倍、20倍，公司持續(xù)受益全國化布局和消費升級紅利，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預期風險。
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