| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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來源： |
中航證券 |
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事件:公司8月1日公告，2023H1實現(xiàn)營收(6.23億元，-3.06%),歸母凈利潤(2.49億元，+18.22%)，毛利率(68.39%，-2.45pcts)，凈利率(45.51%，+4.18pcts)。23Q2實現(xiàn)營收（3.08億元，同比+12.36%，環(huán)比-2.02%)，歸母凈利潤(1.14億元，同比+103.37%，環(huán)比-15.88%),毛利率(66.91%，同比-2.53pcts，環(huán)比-2.94pcts)，凈利率(40.52%，同比+10.39pcts，環(huán)比-9.88pcts)。
軍用飛機(jī)剎車制動系統(tǒng)的重要供應(yīng)企業(yè):公司主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統(tǒng)和剎車制動產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪、剎車盤(副)、起落架和檢測試驗等。公司目前主要收入來源于軍品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于殲擊機(jī)、轟炸機(jī)、運輸機(jī)、教練機(jī)、軍貿(mào)機(jī)、直升機(jī)及航天高空飛行器等重點軍工裝備，服務(wù)范圍遍及5大戰(zhàn)區(qū)，部分產(chǎn)品獨家生產(chǎn)、不可替代。近年來大力拓寬民航市場，民航業(yè)務(wù)同比增速較快，未來將成為公司業(yè)務(wù)重要的組成部分。
檢測實驗業(yè)務(wù)需求階段性調(diào)整，民航業(yè)務(wù)滲透加快。2023H1，公司營收(6.23億元，-3.06%)小幅下降，歸母凈利潤(2.49億元，+18.22%)實現(xiàn)增長;毛利率(68.39%，-2.45pcts)有所下降，但凈利率（45.51%，+4.18pcts)出現(xiàn)回升,主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技術(shù)企業(yè)的低稅率導(dǎo)致;單看23Q2，公司2023Q2實現(xiàn)營收(3.08億元，同比+12.36%，環(huán)比-2.02%)，凈利潤(1.14億元，同比+103.37%，環(huán)比-15.88%)，毛利率(66.91%，同比-2.53pcts，環(huán)比-2.94pcts)同環(huán)比略有下降。具體產(chǎn)品領(lǐng)域來看，①飛機(jī)剎車控制系統(tǒng)及機(jī)輪,實現(xiàn)收入(3.54億元,+0.09%),毛利率(66.84%，-1.52pcts）保持穩(wěn)定;②檢測試驗，該業(yè)務(wù)主體為子公司京瀚禹，23H1實現(xiàn)收入(1.95億元，-24.62%)，毛利率(67.38%，-6.29pcts)，主要是下游客戶采購計劃的階段性調(diào)整和電子元器件檢測行業(yè)市場景氣度變化導(dǎo)致的;③剎車盤(副),實現(xiàn)收入(0.66億元,+154.01%),毛利率(84.649%，2.03pcts)，主要原因為公司的民航業(yè)務(wù)滲透較快，市場開拓較好，公司子公司陜西藍(lán)太飛機(jī)剎車盤PMA資質(zhì)優(yōu)勢開始逐漸發(fā)揮;④起落架業(yè)務(wù)，23H1暫時沒有形成實現(xiàn)收入，但公司自2021年首次交付起落架產(chǎn)品后，持續(xù)向下游發(fā)力，未來是公司發(fā)展重點。
◆三費率保持穩(wěn)定,回款順利保障現(xiàn)金流:2023H1公司三費率(總額0.47億元，三費率7.53%，-0.13pcts)基本保持穩(wěn)定;研發(fā)費用(0.40億元,同比-3.40%，研發(fā)費用率6.50%，同比-0.02pcts)略有減少。從現(xiàn)金流量表來看，2023H1,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(0.30億,+114.31%)有明顯改善，主要得益于期內(nèi)回款較好、同時增值稅退稅較多。
◆應(yīng)收賬款持續(xù)增加,存貨增長以應(yīng)對市場需求放量。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，2023H1公司應(yīng)收賬款快速增加（20.73億元，較年初增長20.10%)，主要原因是期內(nèi)業(yè)務(wù)增長迅速，訂單量增加。同時應(yīng)付賬款(4.37億元，較年初增長48.80%)快速增長，主要原因也是期內(nèi)業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致的原材料采購增加。存貨(6.78億元，較年初增長24.67%，其中原材料增長29.00%,半成品增長40.97%)大幅增長,主要是為應(yīng)對市場的需求放量和訂單增長。
◆投資大幅增長，產(chǎn)能擴(kuò)建與技術(shù)研發(fā)將于年底落地。2023H1公司投資額(1.87億元，同比增長182.57%)大幅增長，除用于子公司京瀚禹購買理財產(chǎn)品外，主要用于飛機(jī)機(jī)輪產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)建項目(投資進(jìn)度40.59%)和飛機(jī)著陸系統(tǒng)技術(shù)研究中心建設(shè)項目(投資進(jìn)度92.85%)的推進(jìn)，兩項目預(yù)計將于年底落地。隨著公司剎車盤、機(jī)輪和起落架著陸系統(tǒng)等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能落地，疊加軍工十四五“下半場”需求放量，公司有望在未來實現(xiàn)盈利能力的跨越式增長。
◆不斷提升配套層級，聚焦航空主業(yè)。公司以剎車盤（副》為基礎(chǔ)，逐步向飛機(jī)機(jī)輪、剎車控制系統(tǒng)、起落架著陸全系統(tǒng)延伸，并朝著集成化和智能化的方向發(fā)展。2021年公司正式完成起落架著陸系統(tǒng)的交付，實現(xiàn)了從零部件供應(yīng)商、材料供應(yīng)商向系統(tǒng)供應(yīng)商、整體方案解決商的跨越式轉(zhuǎn)變，配套層級顯著提升，未來隨著起落架產(chǎn)品的銷售，有望增厚公司利潤。此外,由于高鐵閘片生產(chǎn)資質(zhì)廠家的日益增加，市場較為擁擠，競爭激烈，公司回歸航空主賽道，擬終止“高速列車基礎(chǔ)摩擦材料及制動閘片產(chǎn)業(yè)化項目”，并將節(jié)余募集資金用于永久補充流動資金。
◆投資建議:
1、隨著民航自主可控需求，公司民航剎車片或逐漸發(fā)力，市場滲透不斷提升。
2、公司不斷推進(jìn)剎車盤、機(jī)輪和起落架著陸系統(tǒng)的生產(chǎn)能力建設(shè)，聚焦核心主業(yè)，而隨著軍工行業(yè)十四五“下半場”需求向好，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大利潤空間。
3、公司不斷提升配套層級，已經(jīng)具備起落架的生產(chǎn)能力，未來在軍機(jī)、民機(jī)方面均有機(jī)會發(fā)展壯大，增厚盈利規(guī)模。
我們預(yù)計公司2023-2025年的營業(yè)收入分別為12.64億元、16.42億元和20.49億元,歸母凈利潤分別為4.24億元、5.51億元和6.93億元，EPS分別為1.28元、1.66元和2.09元。我們給予“買入”評級，目標(biāo)價50.00元，對應(yīng)2023-2025年預(yù)測EPS的39倍、30倍及24倍PE。
◆風(fēng)險提示
客戶集中度高，軍品審價導(dǎo)致的產(chǎn)
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