>> 中信證券-北摩高科(002985)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年歸母凈利同降26%，23H1業(yè)績(jī)指引同增15-45%-230620
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司2022年實(shí)現(xiàn)收入9.98億元，同比-11.88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.14億元，同比-25.66%；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入3.15億元，同比-14.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.35億元，同比-12.57%。公司是我國(guó)剎車(chē)制動(dòng)領(lǐng)域核心供應(yīng)商，預(yù)計(jì)未來(lái)將充分受益我國(guó)軍用航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴(kuò)張。但考慮到軍品業(yè)務(wù)交付節(jié)奏及產(chǎn)品降價(jià)的影響，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
▍2022年歸母凈利同降26%，盈利水平有所下滑。受軍品交付節(jié)奏影響，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入9.98億元，同比-11.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.14億元，同比-25.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.09億元，同比-24.93%。分析各產(chǎn)品情況，2022年飛機(jī)剎車(chē)控制系統(tǒng)及機(jī)輪業(yè)務(wù)同比+29.74%至4.10億元；剎車(chē)盤(pán)業(yè)務(wù)收入同比-31.38%至1.35億元；檢測(cè)業(yè)務(wù)收入同比-20.60%至4.41億元。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，公司2022年整體毛利率同比-11.73pcts至67.20%。費(fèi)用端，管理費(fèi)用同比-1.34%至7154萬(wàn)元；銷(xiāo)售費(fèi)用同比+5.29%至4079萬(wàn)元；研發(fā)費(fèi)用同比+4.07%至7910萬(wàn)元；利息收入增加影響財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+48.85%至-971萬(wàn)元；期間費(fèi)用率同比+2.25pcts至18.21%。綜合上述影響，公司2022年凈利率同比-8.81pcts至39.72%，盈利水平出現(xiàn)下滑。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)收入3.15億元，同比-14.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.35億元，同比-12.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.34億元，同比-12.8%。
▍2023Q1歸母凈利同降13%，2023H1業(yè)績(jī)指引同增15-45%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入3.15億元，同比-14.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.35億元，同比-12.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.34億元，同比-12.80%。2023Q1毛利率同比-2.04pcts至69.85%。公司預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.41-3.05億元，同增15%-45%。費(fèi)用端，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比-23.71%至67.95萬(wàn)元；管理費(fèi)用同比-32.69%至165.24萬(wàn)元；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-4.87%至-18.93萬(wàn)元；研發(fā)支出增加，研發(fā)費(fèi)用同比+107.74%至204.20萬(wàn)元,使得2023Q1期間費(fèi)用率同比+2.09pcts至13.3%。綜合以上各影響因素，公司2023Q1凈利率同比+ 0.72 pct至50.4%，盈利能力略有提升。
▍前瞻性指標(biāo)增長(zhǎng)，或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。公司2022年存貨同比+49.17%至5.43億元，其中原材料同比+35.35%至1.49億元，半成品同比+13.14%至0.54億元，或表明公司訂單飽滿(mǎn)，正積極備貨備產(chǎn)；產(chǎn)成品同比+15.80%至0.84億元，產(chǎn)品交付后業(yè)績(jī)有望加速釋放。公司2022年應(yīng)收賬款同比+ 16.39%至17.26。受回款減少、生產(chǎn)采購(gòu)支出增加以及京瀚禹分紅款個(gè)稅增加影響，公司2022年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比-198.38%至-1.45億元?？紤]公司下游客戶(hù)多為軍工集團(tuán)信譽(yù)較好，隨后續(xù)客戶(hù)回款增加，現(xiàn)金流情況有望好轉(zhuǎn)。
▍三重邏輯驅(qū)動(dòng)，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司是我國(guó)剎車(chē)制動(dòng)領(lǐng)域核心民企，有望充分受益軍民用市場(chǎng)需求景氣度：1、公司剎車(chē)制動(dòng)產(chǎn)品具有耗材特性，我國(guó)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練的持續(xù)推進(jìn)，將加大對(duì)剎車(chē)產(chǎn)品的損耗，進(jìn)而為公司軍品業(yè)務(wù)提供長(zhǎng)期需求空間；2、公司通過(guò)前期募投項(xiàng)目向飛機(jī)著陸系統(tǒng)拓展，實(shí)現(xiàn)從零部件供應(yīng)商向分系統(tǒng)制造商的升級(jí)，進(jìn)而提升在著陸全系統(tǒng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力；3、收購(gòu)藍(lán)太航空并成功進(jìn)入國(guó)內(nèi)航空公司民航耗材供應(yīng)鏈，未來(lái)隨著民航業(yè)務(wù)擴(kuò)展有望增厚公司業(yè)績(jī)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍品訂單放量不及預(yù)期；裝備列裝進(jìn)展不及預(yù)期；民品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。
▍投資建議：公司是我國(guó)剎車(chē)制動(dòng)領(lǐng)域核心供應(yīng)商，預(yù)計(jì)未來(lái)將充分受益我國(guó)軍用航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴(kuò)張。但考慮到軍品業(yè)務(wù)交付節(jié)奏及產(chǎn)品降價(jià)影響，我們下調(diào)公司2023/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.2/6.7億元（原預(yù)測(cè)為10.6/11.3億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.3億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/21/17倍。選取江航裝備、中復(fù)神鷹為可比公司，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為32x，參考可比公司估值水平，給予公司2022年32倍PE，目標(biāo)價(jià)51元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
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