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國內(nèi)電影制作發(fā)行龍頭，以電影為核心實(shí)現(xiàn)多元化布局。
　　成立超20年，構(gòu)建以電影為核心的多元化業(yè)務(wù)布局：公司成立于1998年，以電視娛樂節(jié)目制作和發(fā)行起家；2006年以發(fā)行切入電影行業(yè)，先后推出首部破10億元票房的華語影片《泰囧》，成功開拓青春與喜劇類型片；2015年成立動(dòng)畫電影廠牌彩條屋，深入布局動(dòng)漫領(lǐng)域，推出《哪吒》《姜子牙》兩部位列國產(chǎn)動(dòng)畫電影票房Top3的作品。此外，經(jīng)紀(jì)、版權(quán)、實(shí)景娛樂等業(yè)務(wù)板塊具備較好的發(fā)展?jié)摿?。公司投資業(yè)務(wù)兼具產(chǎn)業(yè)布局及財(cái)務(wù)收益功能，成功退出新麗傳媒，投資在線票務(wù)龍頭貓眼及多家聯(lián)營動(dòng)畫工作室
　　電影業(yè)務(wù)在喜劇、青春、動(dòng)畫等品類先后取得突破，持續(xù)推進(jìn)優(yōu)秀制片培養(yǎng)計(jì)劃：公司以電影業(yè)務(wù)為核心，2012年起，每年主投主控2-7部電影，2019-2023年每年均有1-2部進(jìn)入年度票房TOP20。公司在喜劇、青春、動(dòng)畫等電影品類先后實(shí)現(xiàn)突破，其中青春愛情片與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，成本低、周期短、ROI高，代表作品包括《你的婚禮》《左耳》《這么多年》等。公司通過多廠牌方式培養(yǎng)優(yōu)秀制片人，持續(xù)推進(jìn)“培養(yǎng)20個(gè)優(yōu)秀制片人”計(jì)劃，并通過員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等方式綁定管理層及核心員工
　　國產(chǎn)動(dòng)畫電影賽道潛力大，公司已形成較完整的生態(tài)布局，中長期看公司動(dòng)畫電影產(chǎn)能有望翻倍。
　　動(dòng)畫電影高門檻、高回報(bào)、高壁壘、更本地化，賽道潛力大：動(dòng)畫電影制作周期長、制作體系復(fù)雜、無法通過明星演員獲得初始流量等特點(diǎn)，決定其高門檻。同時(shí)具備易系列化、成本可控、盈利天花板高、與衍生品結(jié)合緊密等特點(diǎn)，中長期看是高回報(bào)、高壁壘賽道。根據(jù)拓普，2015-2021年中國動(dòng)畫電影票房占比6%-18%，波動(dòng)大，尚未成為一個(gè)穩(wěn)定的品類，參考日本（票房占比25%-40%）、美國（占比15%-20%），賽道潛力大。動(dòng)畫電影更注重故事內(nèi)核和情感共鳴，更具“本地化”特點(diǎn)，國產(chǎn)動(dòng)畫電影具備先天優(yōu)勢。相比美日，國內(nèi)尚未形成成熟的IP開發(fā)運(yùn)營模式，未來具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　公司構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢+強(qiáng)壁壘，自建產(chǎn)能拉開“中國神話宇宙”序幕，中長期產(chǎn)能有望翻倍：公司通過彩條屋廠牌化管理、衛(wèi)星式投資動(dòng)畫導(dǎo)演工作室、動(dòng)畫制作、漫畫/衍生品等產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，大比例主投主控項(xiàng)目。各具風(fēng)格的導(dǎo)演工作室探索多元類型，兼具藝術(shù)性與商業(yè)性，成功推出《哪吒：魔童降世》《姜子牙》《大魚海棠》等里程碑式作品。2022年推出新廠牌光線動(dòng)畫，搭建內(nèi)部生產(chǎn)管線，重點(diǎn)梳理開發(fā)“中國神話宇宙”系列，首部作品預(yù)計(jì)2025年上映。公司已投資有動(dòng)畫電影產(chǎn)出經(jīng)驗(yàn)的導(dǎo)演工作室約10家，按每部3-5年制作周期，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)出2-3部動(dòng)畫電影；內(nèi)部制作團(tuán)隊(duì)組建完成后預(yù)計(jì)每年1-2部產(chǎn)能；考慮AI有望將動(dòng)畫制作效率提升30%，中長期看，公司動(dòng)畫電影產(chǎn)能有望從每年2-3部增長至4-5部。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：公司為國內(nèi)電影行業(yè)龍頭公司，短期看，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，2024年或?yàn)閮?nèi)容大年，業(yè)績具備較好的彈性；中長期看，中國動(dòng)畫電影賽道潛力大，公司在動(dòng)畫電影制作領(lǐng)域產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻倍，且系列化、體系化、IP化開發(fā)潛力大。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為6.71/12.52/14.44億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.23/0.43/0.49元，PE為38.28/20.50/17.77X?；诖?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、影視作品銷售市場的不確定性風(fēng)險(xiǎn)、影視劇項(xiàng)目的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)、受到盜版侵害的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、藝人解約及合同糾紛的風(fēng)險(xiǎn)、稅收優(yōu)惠減少的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)等