>> 東吳證券-明陽(yáng)科技(837663)小而美座椅核心零部件供應(yīng)商，高盈利性業(yè)績(jī)快速釋放-230928
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃細(xì)里 |
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小而美的國(guó)產(chǎn)汽車座椅核心零部件公司。公司主要從事自潤(rùn)滑軸承、傳力桿、粉末冶金零件及金屬粉末注塑成形零件四大類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)。公司股權(quán)架構(gòu)集中，王明祥、沈培玉、沈旸三人為實(shí)控人，合計(jì)控制公司93.15%的股權(quán)；成立員工持股平臺(tái)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。公司主要客戶為華域汽車延鋒系、中航精機(jī)、等座椅Tier 1，客戶集中度較高。近年來(lái)公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2022年?duì)I收2.07億元，同比+28%；歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比+35%，公司毛利率和凈利率均保持穩(wěn)定。公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，近年來(lái)穩(wěn)定在15%-16%區(qū)間。
乘用車座椅行業(yè)：市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)替代逐步推進(jìn)。座椅是乘用車核心零部件，涉及到安全性、美觀性和舒適性，我們預(yù)計(jì)2027年國(guó)內(nèi)乘用車座椅市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1129億元，市場(chǎng)空間廣闊。當(dāng)前全球座椅市場(chǎng)仍被安道拓、李爾等外資巨頭壟斷，隨著華域汽車延鋒系成為國(guó)內(nèi)第一大座椅龍頭，自主品牌有望通過國(guó)產(chǎn)替代提升市場(chǎng)份額：1）下游整車格局由合資壟斷轉(zhuǎn)為自主崛起；2）國(guó)內(nèi)企業(yè)通過多年積累，掌握了乘用車座椅產(chǎn)品的技術(shù)和KNOWHOW；3）乘用車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇催生主機(jī)廠降本需求；4）自主座椅企業(yè)在成本控制、服務(wù)響應(yīng)等方面相比外資企業(yè)有著較大優(yōu)勢(shì)。
高毛利構(gòu)筑核心護(hù)城河，客戶放量+產(chǎn)能擴(kuò)展貢獻(xiàn)未來(lái)增量。公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于其顯著高于同業(yè)的高毛利率，除了產(chǎn)品種類、客戶結(jié)構(gòu)等固有差異外，公司高毛利率的來(lái)源主要有：1）先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力提升公司產(chǎn)品附加值；2）強(qiáng)大的成本控制能力使公司無(wú)懼年降壓力，從而能夠保持穩(wěn)定的盈利能力。公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕校?）深度綁定延鋒座椅，進(jìn)入安道拓、李爾等全球知名座椅Tier 1的供應(yīng)鏈，有望乘座椅行業(yè)空間增長(zhǎng)之東風(fēng)，促進(jìn)自身業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。2）利用IPO募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后將形成5億件汽車座椅關(guān)鍵零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，以匹配公司不斷增長(zhǎng)的訂單需求。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為小而美的座椅核心零部件供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)較優(yōu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)總收入為2.73/3.50/4.45億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為0.70/0.94/1.21億元，分別同比+37%/+35%/+28%，對(duì)應(yīng)EPS為1.4/1.8/2.3元，對(duì)應(yīng)PE為11/8/6倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游乘用車銷量不及預(yù)期，潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)
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