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微特電機(jī)“小巨人”企業(yè)，深耕精密制造領(lǐng)域15年。
　　公司歷史：創(chuàng)始人丁泉軍自1993年就致力于控制類電機(jī)的開發(fā)和制造，2008年成立鼎智機(jī)電，管理團(tuán)隊(duì)多為技術(shù)出身。2019年江蘇雷利取得公司70%股權(quán)成為控股股東，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
　　主要產(chǎn)品：微特電機(jī)+配件一體化發(fā)展，提供定制化精密運(yùn)動控制解決方案，包括線性執(zhí)行器、混合式步進(jìn)電機(jī)、直流電機(jī)、音圈電機(jī)等。
　　業(yè)績表現(xiàn)：2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營收1.95億元，同比增長22.19%；歸母凈利潤0.54億元，同比下降0.59%。其中，線性執(zhí)行器收入占營收比重39%。人工智能賦能下，人形機(jī)器人落地速度加快，線性執(zhí)行器應(yīng)用場景或被逐步拓寬，公司有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。
　　市場空間廣闊，致力于高端工業(yè)自動化及醫(yī)療器械領(lǐng)域，毛利率高達(dá)51%。
　　市場規(guī)模及公司定位：微特電機(jī)主要應(yīng)用于控制系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)能量或信號的傳遞和轉(zhuǎn)換。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2023年國內(nèi)微特電機(jī)市場規(guī)模約1610.4億元，19-23年CAGR為13.82%，其中信息處理及家電行業(yè)占比約55%。公司立足中高端，以工業(yè)自動化和醫(yī)療行業(yè)為主，23H1毛利率51%。
　　工業(yè)自動化：我們預(yù)計(jì)2025年我國工業(yè)自動化市場規(guī)模有望達(dá)到3085.3億元，微特電機(jī)作為機(jī)械傳動的重要元件，整體出貨將受益工業(yè)自動化發(fā)展。
　　醫(yī)療器械：醫(yī)療器械為傳統(tǒng)國內(nèi)萬億市場，供應(yīng)鏈管理嚴(yán)格，進(jìn)入壁壘高。截至2022年公司已綁定邁瑞醫(yī)療、西安天隆、達(dá)安醫(yī)療器械等終端客戶。疫情影響減弱后，公司短期收入承壓，長期仍受益于醫(yī)療器械國產(chǎn)化。
　　人形機(jī)器人奇點(diǎn)時(shí)刻，絲杠+空心杯+精密行星減速器拓增量。
　　絲杠：絲杠是人形機(jī)器人直線關(guān)節(jié)的核心零件。公司已成功研發(fā)T型絲桿滾軋技術(shù)，自研絲杠性能接近海外龍頭廠商，具備先發(fā)優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)2024-2030年全球滾珠絲杠及行星滾柱絲杠CAGR為14.95%/39.16%，公司有望充分受益行業(yè)發(fā)展紅利。
　　空心杯電機(jī)+精密行星減速器：空心杯電機(jī)在人形機(jī)器人靈巧手中價(jià)值量占比高。公司持續(xù)推進(jìn)自研高性能空心杯電機(jī)及配套減速器，多項(xiàng)核心技術(shù)有望助力公司獲取更多市場份額。
　　原料自制+高端化布局策略助力公司獲取更高利潤。
　　公司積極推進(jìn)原材料自制獲得更高毛利。公司在成本控制上同時(shí)發(fā)力上游生產(chǎn)和終端銷售環(huán)節(jié)，推進(jìn)原材料自制、尋找對終端售價(jià)變動敏感性較低的客戶。自制策略效果顯著，公司利潤率持續(xù)領(lǐng)跑同行。
　　聚焦高端市場，產(chǎn)品議價(jià)力強(qiáng)，銷售壁壘較高。公司定位高端市場，技術(shù)、客戶資源儲備豐富，技術(shù)壁壘、銷售壁壘較高。產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，對下游議價(jià)能力較強(qiáng)。
　　投資建議：公司深耕中高端微特電機(jī)，下游應(yīng)用廣泛，人形機(jī)器人進(jìn)一步拓寬發(fā)展增量空間。我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為3.37/3.70/5.21億元；歸母凈利潤0.99/1.16/1.54億元。參考可比公司估值，我們給予公司2023年60x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)61.6元，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；人形機(jī)器人發(fā)展不及預(yù)期；測算誤差。