>> 浙商證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)2023Q4策略：看好供需改善細(xì)分領(lǐng)域，掘金進(jìn)口替代新材料-231006
| 上傳日期： |
2023/10/6 |
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| 3676KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李輝 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
行業(yè)總覽：需求下行業(yè)績承壓，行業(yè)估值處于歷史低位
經(jīng)營端：去年下半年以來受海外去庫存影響，化工行業(yè)出口交貨值同比下滑，導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)品價格承壓，2023H1中信基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12218億元，同比下滑-5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤776.8億元，同比下滑-51.1%。當(dāng)前化工行業(yè)主動去庫加速，化學(xué)原料與制品庫存增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，但考慮到行業(yè)投資增速仍維持相對高位，后續(xù)密切關(guān)注產(chǎn)能釋放壓力和下游需求復(fù)蘇。估值端：當(dāng)前中信基礎(chǔ)化工指數(shù)市盈率和市凈率分別處于近十年的28%和15%，行業(yè)估值處于歷史相對低位。
細(xì)分板塊：周期下行業(yè)績?yōu)橥?，關(guān)注供需改善領(lǐng)域機(jī)會
化工行業(yè)子領(lǐng)域眾多，細(xì)分行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)或預(yù)期會與股價呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性，因此，我們選取具有一定代表性、市場關(guān)注度較高，且景氣有望改善的子行業(yè)來分析它們23H1經(jīng)營情況和內(nèi)在邏輯，探討Q4及更長維度可能存在的投資機(jī)會。
（1）輪胎：受益于內(nèi)外需修復(fù)，以及原材料價格回落，輪胎板塊盈利大幅改善，23Q2輪胎板塊毛利率為21.55%，同比+7.59PCT，環(huán)比+4.56 PCT，是化工子版塊盈利能力同環(huán)比改善最明顯的行業(yè)。隨著需求改善，輪胎企業(yè)開工率有望進(jìn)一步提升，在原材料價格相對低位下，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
（2）粘膠：受益于產(chǎn)品價格上漲以及溶解漿等原材料跌價，粘膠價差擴(kuò)大，23Q2中信粘膠板塊毛利率為16.85%，同比-1.01 PCT，環(huán)比+2.97 PCT。當(dāng)前棉花和粘膠價差處于歷史高位，高棉價有望帶動粘膠價格上漲。此外，行業(yè)多年盈利承壓，供給高度集中，且短期內(nèi)無新增產(chǎn)能，未來持續(xù)看好粘膠盈利修復(fù)。
?。?）滌綸長絲：受益于內(nèi)需復(fù)蘇以及直接出口高增，滌綸POY價差從3月底的1000元/噸修復(fù)至6月初的超1500元/噸。23Q2滌綸板塊毛利率為10.75%，同比-0.43 PCT，環(huán)比+3.58 PCT。當(dāng)前行業(yè)集中度持續(xù)提升，高開工率背景下庫存持續(xù)去化，看好后續(xù)滌綸長絲盈利修復(fù)。
（4）氟化工：隨著制冷劑行業(yè)配額競爭結(jié)束，以及社會庫存持續(xù)去化，23Q2氟化工板塊毛利率為16.76%，同比-7.25 PCT，環(huán)比+1.45PCT。后續(xù)隨著產(chǎn)量配額落地，以及制冷劑需求穩(wěn)步提升，供需改善將推動盈利提升。此外，半導(dǎo)體和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域?qū)Ψ盒枨蟠笤觯苿臃?xì)化工企業(yè)開辟新的業(yè)績增長點(diǎn)。
（5）鈦白粉：受益于產(chǎn)品價格微漲以及原材料成本下降，23Q2鈦白粉板塊毛利率為19.81%，同比下滑10.71PCT，環(huán)比提升2.21PCT。受“保交樓、舊城改造”等項(xiàng)目積極推進(jìn)，看好后續(xù)房地產(chǎn)竣工端景氣度持續(xù)改善，當(dāng)前鈦白粉行業(yè)開工率持續(xù)增長的同時行業(yè)庫存保持下降趨勢，看好鈦白粉價格上漲帶來的盈利改善。
（6）煤化工：受行業(yè)景氣度下滑影響，23Q2煤化工板塊毛利率12.7%，同環(huán)比分別下滑12.4和0.2pcts。但自2023年7月以來，國際原油價格持續(xù)上漲，而國內(nèi)煤炭價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)，煤油價差走闊，煤化工產(chǎn)品景氣改善，后續(xù)隨著國內(nèi)外需求提升，看好行業(yè)景氣度改善。
投資建議：看好產(chǎn)能壓力小的細(xì)分領(lǐng)域及進(jìn)口替代新材料
展望4季度，我們認(rèn)為行業(yè)景氣能否繼續(xù)修復(fù)取決于內(nèi)外需復(fù)蘇的力度和持續(xù)性。由于固定資產(chǎn)投資增速較快，今明年行業(yè)新增產(chǎn)能壓力依然較大，我們看好：1、產(chǎn)能壓力相對較小而需求有望持續(xù)改善的輪胎、黏膠、滌綸長絲、氟化工等板塊；2、具有明顯成本優(yōu)勢的周期龍頭白馬；3、受益于進(jìn)口替代和下游需求快速增長的新材料。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、需求不及預(yù)期風(fēng)險、安全事故風(fēng)險、行業(yè)測算偏差風(fēng)險
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