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航空工業(yè)集團(tuán)旗下航空高性能復(fù)合材料龍頭，深化改革聚焦主業(yè)未來可期
　　公司全稱“中航航空高科技股份有限公司”，主營產(chǎn)品包括樹脂及預(yù)浸料、芳綸紙蜂窩、民機(jī)結(jié)構(gòu)件等。核心資產(chǎn)航空新材料業(yè)務(wù)來自于航空工業(yè)集團(tuán)，子公司航空工業(yè)復(fù)材在國內(nèi)航空復(fù)合材料領(lǐng)域具有較強(qiáng)的核心競爭力，已成為我國航空高性能復(fù)合材料最高水平的代表，市場占有率較高。公司推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展成效顯著，子公司優(yōu)材百慕、京航生物先后完成增資擴(kuò)股資產(chǎn)質(zhì)量得到提升，持續(xù)聚焦主業(yè)、釋放發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力未來可期。
　　經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，報(bào)表端多項(xiàng)指標(biāo)預(yù)示公司未來高成長性
　　公司2020-2022營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為23.57%和33.27%，維持穩(wěn)定增長態(tài)勢；2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.12億元，同比+4.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.51億元，同比+15.90%，上半年完成了全年經(jīng)營工作目標(biāo)的55.07%，業(yè)績釋放符合預(yù)期。報(bào)表端，2023H1公司毛利率為37.68%，同比大幅提升4.17個(gè)百分點(diǎn)，主要系預(yù)浸料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；期末公司存貨合計(jì)11.14億元，其中原材料增長1.04億元，反映公司正處于積極備貨備產(chǎn)階段，業(yè)績或隨存貨消化實(shí)現(xiàn)快速釋放。
　　復(fù)材應(yīng)用為先進(jìn)飛機(jī)重要標(biāo)志，產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展國產(chǎn)替代空間廣闊
　　復(fù)合材料的應(yīng)用可減輕20%-30%的飛機(jī)質(zhì)量，已經(jīng)成為飛機(jī)結(jié)構(gòu)減重的首選材料，在大型飛機(jī)結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用已提升到50%以上。我國已基本形成了航空復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)，但與國際先進(jìn)水平仍有一定差距，在使用總量和使用比例上均有較大提升空間。公司作為我國航空高性能復(fù)材最高水平的代表，具有較高的市場占有率，有望引領(lǐng)航空復(fù)材技術(shù)和應(yīng)用水平提升并從中持續(xù)受益。
　　軍民用行業(yè)共振景氣度持續(xù)提升，復(fù)材龍頭有望維持高增長
　　軍機(jī)方面，國防支出提升+新質(zhì)新域指引我國軍用飛機(jī)加速升級(jí)換代，在現(xiàn)有型號(hào)訂單追加+新型號(hào)批量列裝雙需求下，軍用航空市場或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展期，公司業(yè)績有望隨新型號(hào)戰(zhàn)機(jī)列裝批產(chǎn)實(shí)現(xiàn)加速釋放；民機(jī)方面，東航增訂100架C919國產(chǎn)大飛機(jī)，商用發(fā)動(dòng)機(jī)上復(fù)材應(yīng)用試驗(yàn)不斷推進(jìn)，國產(chǎn)復(fù)材需求有望隨大飛機(jī)批量交付實(shí)現(xiàn)快速增長，預(yù)計(jì)公司民航板塊將伴隨大飛機(jī)項(xiàng)目推進(jìn)逐步形成銷售收入，支撐業(yè)績長期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測：綜上所述我們認(rèn)為，公司作為我國航空高性能復(fù)合材料最高水平的代表，多年來持續(xù)完成重點(diǎn)型號(hào)交付和重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)任務(wù)，并通過工程化研發(fā)為民機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域的發(fā)展做好了鋪墊，預(yù)計(jì)將充分受益于軍機(jī)+民機(jī)+航發(fā)的高景氣，業(yè)績有望保持平穩(wěn)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.90/64.50/77.43億元，歸母凈利潤為10.13/13.10/16.69億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.73/0.94/1.20元/股，對(duì)應(yīng)PE為34.08/26.35/20.69x，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、采購與供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)。