>> 興業(yè)證券-信用債回顧：節(jié)前資金面帶動(dòng)債市短期波動(dòng)，信用債收益率大多上行-231007
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比下降
上周信用債共發(fā)行1440.89億元，較上上周3351.49億元環(huán)比下降；受假期因素影響，上周發(fā)行量下降，信用債凈融資-1511.64億元，較上上周的846.47億元環(huán)比下降。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，上周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模621.00億元，較上上周的1525.78億元環(huán)比下降，上周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-1068.00億元；上周城投債發(fā)行規(guī)模819.89億元，較上上周的1825.71億元環(huán)比下降，城投債上周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為443.64億元。
分主體評(píng)級(jí)看，上周各等級(jí)信用債凈融資皆為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，上周央企、地方國(guó)企和民企信用債凈融資分別為-265.40億元、-568.06億元和-678.18億元，分別較上上周環(huán)比變化-19.79元、-1674.61億元和-663.70億元。
分地區(qū)看，上周一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在江蘇、浙江、湖北等地區(qū)；整體來(lái)看，上周各地區(qū)信用債發(fā)行總量和凈融資總量較上上周皆有所下降，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)主要為發(fā)債大省，以及云南、內(nèi)蒙古等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購(gòu)數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從上周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，上周城投債認(rèn)購(gòu)熱情有所下降，產(chǎn)業(yè)債認(rèn)購(gòu)熱情有所上升。
上周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.84%，而上上周為3.63%；上周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為2.45年，而上上周為2.51年。
上周城投債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比上升、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比下降；上周城投債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比上升、產(chǎn)業(yè)債的加權(quán)發(fā)行利率環(huán)比上升。
二、二級(jí)市場(chǎng)：上周信用債收益率大多上行
上周信用債收益率大多上行。上周1年期各等級(jí)、3年期AA+/AA等級(jí)、5年期AAA/AA+/AA等級(jí)城投債收益率均下行，其余各等級(jí)各期限城投債收益率均上行，其中7年期AAA等級(jí)上行幅度最大（4.76bp）；上周各等級(jí)各期限中票收益率均上行，其中5年期AA+等級(jí)上行幅度最為明顯（3.93bp）。
信用利差方面，上周除5年期AAA等級(jí)城投債信用利差收窄外，其他各等級(jí)各期限城投債信用利差均走闊，其中5年期AA-等級(jí)走闊幅度最大（4.10bp）；上周各等級(jí)各期限中票信用利差均走闊，其中3年期AAA等級(jí)走闊幅度最大（4.14bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，上周（截至9月28日）各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級(jí)城投信用利差處于2012年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA、AA、AA-等級(jí)、7年期AAA、AA等級(jí)信用利差處于2012年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差大多處在2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級(jí)中票信用利差處于2013年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA、AA等級(jí)、7年期AA等級(jí)信用利差處于2013年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
上周資金利率上行。上周短端資金利率與中期資金利率均上行。短端資金價(jià)格方面，R001較上上周五上行45.71bp，R007較上上周五上行31.28bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上上周五上行2.90bp，上周上行2.00bp。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，上周累計(jì)開(kāi)展19230億元逆回購(gòu)操作，有7660億元逆回購(gòu)到期，央行上周實(shí)現(xiàn)凈投放11570億元。
跨節(jié)時(shí)點(diǎn)影響下，資金面帶動(dòng)債市短期波動(dòng)。2023年9月制造業(yè)PMI為50.2%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，回升至擴(kuò)張區(qū)間，提升市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)態(tài)勢(shì)預(yù)期。而流動(dòng)性方面，節(jié)前受季末因素和跨節(jié)時(shí)點(diǎn)影響，短端資金價(jià)格上行幅度較大，影響債市節(jié)前表現(xiàn)。預(yù)計(jì)節(jié)后隨著資金壓力有所緩解，流動(dòng)性層面對(duì)債市影響將有所降低。
從上周偏離估值成交情況來(lái)看，低于估值成交占比的總體水平較上上周有所上行，占比中樞34.3%左右（上上周為30.2%左右）。從上周低于估值成交的情況來(lái)看，城投債占比較上上周有所上行，占比中樞在72.5%附近。分主體評(píng)級(jí)來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債；低于估值成交的城投債中，上周AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上上周有所上行。從上周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來(lái)看，主要分布在綜合、房地產(chǎn)、建筑裝飾等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從上周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來(lái)看，主要分布在云南、廣西、山東等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在山東、貴州、廣西等地區(qū)。分行政級(jí)別來(lái)看，上周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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