>> 安信證券-中國中免(601888)Q3毛利率持續(xù)改善，關注增量項目與旺季銷售-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
700KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
王朔 |
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中國中免發(fā)布2023年前三季度業(yè)績快報：
2023Q1-3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入508.37億元/+29.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤51.99億元/+12.33%，扣非歸母凈利潤51.83億元/+13.10%，凈利率10.23%/-1.53pcts,主要系國內(nèi)旅游市場逐步復蘇、恢復和擴大消費政策出臺的背景下，公司深耕海南離島免稅市場、推動北京上海等重點機場門店業(yè)務恢復、同時優(yōu)化產(chǎn)品供給。其中，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入149.79億元/+27.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.33億元/+93.19%，扣非歸母凈利潤13.29億元/+102.73%，凈利率8.90%/+3.01pcts(Q1/Q2分別為11.08%/10.36%)。
Q3毛利率同比顯著改善、環(huán)比持續(xù)修復。
23Q3公司毛利率為34.27%，同比+9.58pcts、顯著改善；23Q1/Q2分別為28.75%/32.47%，環(huán)比持續(xù)修復。我們預計主要系商品結構優(yōu)化、會員體系更新、折扣力度收窄等因素所致。
雙節(jié)期間海南客流恢復強勁，免稅消費力仍有改善空間。
?。?）客流恢復強勁：根據(jù)海南機場集團統(tǒng)計，中秋國慶雙節(jié)期間海口、三亞、瓊海三大機場共完成航班起降7276架次，旅客吞吐量115.8萬人次，同比2022年分別+143%、+255%，同比2019年分別+22%、+22%；其中，海口美蘭國際機場完成航班起降4182架次，旅客吞吐量63.6萬人次，同比2022年分別+108%、+192%，同比2019年分別+21%、+24%；三亞鳳凰國際機場完成航班起降2953架次，旅客吞吐量50.6萬人次，同比2022年分別+212%、+388%，同比2019年分別+18%、+17%。
?。?）消費力仍有恢復空間：根據(jù)?？诤ｊP統(tǒng)計，今年中秋國慶雙節(jié)8天期間，海南離島免稅銷售金額13.3億元、同比增長117%，免稅購物人數(shù)17萬人次、同比增長143%；日均銷售額1.7億元，與23年五一（1.8億元）、22年國慶（0.9億元）、21年國慶（2.1億元）相比分別-5.9%、+89.9%、-20.8%；人均消費7824元，與23年五一（8101元）、22年國慶（8761元）、21年國慶（8167元）相比分別3.4%、-10.7%、-4.2%。
關注增量項目推進，Q4旺季到來銷售有望進一步恢復。
根據(jù)公司公告，公司積極推進三亞國際免稅城一期2號地項目和市內(nèi)店籌備工作，引進重奢品牌，伴隨著Q4傳統(tǒng)旺季到來，銷售有望進一步恢復。同時隨著商品結構優(yōu)化、折扣與積分政策收緊，盈利能力有望持續(xù)改善。
投資建議：
增持-A投資評級。我們預計2023年-2025年歸母凈利潤70.48/92.88/118.53億元,同比+40.11%/+31.78%/+27.62%。維持6個月目標價129.72元，對應2023年38xPE。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速明顯下行風險；免稅政策紅利低于預期風險；免稅市場競爭加劇風險；出境游分流消費風險。
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