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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收358.58億元，同比+29.68%；歸母凈利38.66億元，同比-1.83%，扣非歸母凈利38.54億元，同比-1.87%；2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收150.89億元，同比+38.83%，歸母凈利15.65億元，同比+13.86%，扣非歸母15.59億元，同比13.85%。
　　海南旅游恢復(fù)向好，免稅業(yè)績快速回暖。23H1疫后國內(nèi)旅游供需兩旺、加速回暖，上半年國內(nèi)總旅游人次/旅游收入23.84億人/2.3萬億元，同比+63.9% /95.9%，海南旅游同樣迎來快速復(fù)蘇，23H1接待人次/旅游收入同增32.8%/42.4%，表現(xiàn)均超過19年同期。2023H1公司免稅/有稅/其他收入分別為239.56 /116.78 /1.96億元，同比+47.89% /+4.70% /-10.22%，占比66.81% /32.57% /0.55%，上半年“即購即提、擔(dān)保即提”等提貨政策落地，增強(qiáng)公司客戶服務(wù)能力，助力免稅業(yè)務(wù)加速回暖。
　　費(fèi)用率隨客流恢復(fù)增加，毛利率逐步回升。2023H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為11.92%/2.81%/-1.00%，同比+5.08 /-0.32 /-2.95pct，銷售費(fèi)用增加主要源于去年同期租金減免低基數(shù)及今年機(jī)場客流恢復(fù)租賃費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要為公司匯兌收益增加2.54億元。2023H1公司毛利率30.61%，23Q1/23Q2分別29.0%/32.83%，公司通過優(yōu)化折扣力度、改善品類結(jié)構(gòu)，以及供應(yīng)鏈的精細(xì)化運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升。
　　海南旅游持續(xù)回暖，新項(xiàng)目陸續(xù)落地帶來增量。展望23H2，海南旅游延續(xù)回暖態(tài)勢，7月海南島啟動(dòng)為期2個(gè)月的第二屆海南國際離島免稅購物節(jié)，聯(lián)動(dòng)全省免稅店推出30余場促銷活動(dòng)，配合發(fā)放3000萬元離島免稅消費(fèi)券，將有效帶動(dòng)免稅消費(fèi)熱情。我們預(yù)計(jì)河心島項(xiàng)目即將于年內(nèi)開業(yè)，LV、DIOR等重奢品牌即將入駐，口岸渠道客流回升，業(yè)績有望加速回暖，三亞鳳凰機(jī)場法式花園項(xiàng)目開業(yè)在即，三亞免稅城一期2號(hào)地已實(shí)現(xiàn)屋面穹頂封閉，新項(xiàng)目陸續(xù)落地助力將公司中長期成長。
　　投資建議：公司通過加強(qiáng)精細(xì)化管理，盈利水平有望持續(xù)改善，新項(xiàng)目落地疊加市內(nèi)店等政策預(yù)期，助力公司中長期業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長?？紤]疫后消費(fèi)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，我們下調(diào)公司23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為3.53/4.42/5.46元（前值4.66/6.37/7.85元），當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE為32/25/21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。