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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　預(yù)期見(jiàn)底，隨著消費(fèi)回暖，下半年公司盈利能力有望回升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為75/105/141億元，EPS分別為3.62/5.09/6.82元，同比增長(zhǎng)49%/41%/34%。參考同行業(yè)可比公司估值及FCFF估值，維持公司目標(biāo)價(jià)168.93元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2023H1營(yíng)收358.58億元，同比+29.68%；歸母凈利潤(rùn)38.66億元，同比-1.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)38.54億元，同比-1.87%；毛利率30.6%，同比-3.4pct；歸母凈利率10.8%，同比-3.5pct.其中2023Q2營(yíng)收150.89億元，同比+38.83%；歸母凈利潤(rùn)15.65億元，同比+13.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.59億元，同比+13.85%；毛利率32.8%/同比-1.1pct/環(huán)比+3.8pct；歸母凈利率10.4%/同比-2.3pct/環(huán)比-0.7pct.
　　機(jī)場(chǎng)租金增加導(dǎo)致2023Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)。2023Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率14.8%/同比+10.8pct/環(huán)比+4.9pct，因機(jī)場(chǎng)客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費(fèi)用增加，且去年同期租金減免影響基數(shù)較低；管理費(fèi)用率3.7%/同比0.3pct/環(huán)比+1.6pct，新店開(kāi)業(yè)導(dǎo)致職工薪酬增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.3%/同比-6pct/環(huán)比+1.2pct，去年同期匯兌虧損較高。
　　預(yù)期見(jiàn)底，盈利改善可期。受益旺季漸近與消費(fèi)券發(fā)放，7月底以來(lái)海南免稅銷(xiāo)售企穩(wěn)回升。一期二號(hào)地與三亞機(jī)場(chǎng)法式花園店開(kāi)業(yè)在即，中免海南經(jīng)營(yíng)面積持續(xù)擴(kuò)容，河心島重奢品牌引進(jìn)有序推進(jìn)。市內(nèi)免稅有望接力中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；出入境客流恢復(fù)慢；消費(fèi)需求疲軟