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事件：公司發(fā)布1H23財(cái)報(bào)。1H23公司實(shí)現(xiàn)收入358.58億元/yoy+29.68%，歸母凈利潤(rùn)38.66億元/yoy-1.83%，扣非歸母凈利潤(rùn)38.54億元/yoy-1.87%；其中2Q23實(shí)現(xiàn)收入150.89億元/yoy+38.83%,歸母凈利潤(rùn)15.65億元/yoy+13.86%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.59億元/yoy+13.85%。
　　全島統(tǒng)一定價(jià)、促銷折扣力度優(yōu)化以及銷售品類結(jié)構(gòu)改善下Q2毛利率環(huán)比改善，銷售費(fèi)用率大幅提升下凈利率環(huán)比下滑。1H23公司實(shí)現(xiàn)毛利率30.61%/-3.37pcts，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.92%/2.81%/-1.00%，同比變化+5.08/-0.32/-2.95pcts，綜合影響下凈利率為11.42%/-4.91pcts；2Q23實(shí)現(xiàn)毛利率32.83%，同比下滑1.12pcts，環(huán)比一季度提升3.83pcts，主要是因?yàn)楣就ㄟ^全島統(tǒng)一定價(jià)、優(yōu)化促銷折扣力度、改善品類銷售結(jié)構(gòu)等措施提升整體毛利水平，助力公司盈利能力提升，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率14.75%/3.71%/-0.31%，分別同比變化+10.80/-0.28/-6.01pcts，其中銷售費(fèi)用率受重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費(fèi)用增加，在此影響下公司凈利率為10.79%，同比22Q2下滑3.91pcts，環(huán)比23Q1下滑1.08pcts。
　　受離島免稅整體銷售疲軟及機(jī)場(chǎng)租金影響，三亞市內(nèi)免稅店及日上上海業(yè)績(jī)承壓。①中免國(guó)際（全資）：1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入253.30億元，歸母凈利潤(rùn)17.65億元；②三亞市內(nèi)免稅店（全資）：1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.76億元/yoy+10%，歸母凈利潤(rùn)16.88億元/yoy-31.33%；③日上上海：1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.97億元/yoy+50.3%，歸母凈利潤(rùn)0.08億元/yoy-96.8%；④海免公司：1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.09億元/yoy-18.79%，歸母凈利潤(rùn)1.48億元/yoy-18.68%。
　　持續(xù)發(fā)力新零售，落實(shí)綜合體項(xiàng)目建設(shè)，強(qiáng)化核心運(yùn)營(yíng)能力建設(shè)。1）公司加強(qiáng)線上暢銷品供應(yīng)，引進(jìn)了國(guó)潮香化、家居百貨、寵物食品等90余個(gè)品牌，并強(qiáng)化精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和線上業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析能力。2）三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地項(xiàng)目商業(yè)部分實(shí)現(xiàn)屋面穹頂封閉、裝飾幕墻及精裝修樣板段完工，酒店部分啟動(dòng)地下結(jié)構(gòu)施工；三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)法式花園項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，做好開業(yè)運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備。3）持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，增加高毛利商品采購(gòu)比重，加快引進(jìn)精品品牌；持續(xù)優(yōu)化大會(huì)員系統(tǒng)，實(shí)施中免會(huì)員積分新政，會(huì)員總數(shù)已超過2800萬。
　　投資建議：公司作為免稅行業(yè)龍頭,其新海港項(xiàng)目于2022年10月正式開業(yè)，爬坡過程中有望逐步釋放業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)海棠灣一期二號(hào)地于2023年9月30日落地有望貢獻(xiàn)增量。伴隨出境游逐步放開，我們認(rèn)為公司口岸免稅業(yè)務(wù)后續(xù)將迎來一定修復(fù)，此外市內(nèi)免稅政策有望加速推出，貢獻(xiàn)潛在增量。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為75.18、105.54、129.17億元,對(duì)應(yīng)8月25日收盤價(jià)PE分別為30x/21x/17x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流恢復(fù)不及預(yù)期、消費(fèi)信心不足等