>> 銀河證券-中國中免(601888)毛利率改善趨勢延續(xù)，關(guān)注海南銷售改善+市內(nèi)店政策落地進展-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報告，1H23公司實現(xiàn)營業(yè)收入358.6億元/同比+29.7%；實現(xiàn)歸母凈利38.7億元/同比下降-1.8%。其中，三亞市內(nèi)店+海免合計實現(xiàn)營收196.7億元/同比+24%，日上上海實現(xiàn)營收81.9億元/同比+50%。
二季度銷售迎低基數(shù)復(fù)蘇，但整體仍顯疲弱
受2022年同期低基數(shù)影響，2Q23公司實現(xiàn)營收151億元/同比+39%，但對照2Q21（同比-13%）及2Q23海南旅游人次增速（同比+51%），公司二季度銷售增速仍顯疲弱，主要原因除受國內(nèi)消費環(huán)境較弱影響，公司1H23暢銷品備貨不足亦對銷售影響顯著。截止1H23，公司存貨金額為244.5億元/環(huán)比1Q23減少17億元，為近年首次出現(xiàn)Q2存貨規(guī)模較Q1出現(xiàn)下降。
毛利率改善趨勢延續(xù)，凈利率受機場租金影響受
益于公司進一步收緊折扣及改進會員體系，2Q23公司毛利率恢復(fù)至32.7%/同比1.4pct，環(huán)比+3.7pct，延續(xù)4Q22以來的恢復(fù)趨勢；2Q23歸母凈利同比+14%，歸母凈利率同比-3.7pct，環(huán)比-0.7pct，主要因樞紐機場客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費用增加，且去年同期有租金減免因素影響，導(dǎo)致基數(shù)較高?？紤]后續(xù)機場銷售逐步恢復(fù)、高毛利率精品供應(yīng)有望逐步恢復(fù)，我們判斷公司毛利率、凈利率有望逐步回歸正軌。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2023-25年歸母凈利各為80、109、131億元，對應(yīng)PE各為29X、21X、18X，考慮公司當(dāng)前估值處歷史較低水位，未來海南項目擴容+國人市內(nèi)免稅政策落地有望貢獻增量，公司成長看點仍多，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：離島免稅銷售低于預(yù)期；政策落地低于預(yù)期。
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