>> 廣發(fā)證券-中國中免(601888)毛利率環(huán)比改善，期待旺季加速下半年業(yè)績修復(fù)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 568KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嵇文欣,王永鋒 |
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公司發(fā)布2023年半年報：23H1公司實現(xiàn)營收358.58億元/YoY+29.68%，歸母凈利潤為38.66億元/YoY-1.83%，扣非后歸母凈利潤為38.54億元/YoY-1.87%。拆分看23Q2公司營收150.89億元/YoY+38.83%，歸母凈利潤為15.65億元/YoY+13.86%。
23Q2匯率影響仍存但趨于減弱，毛利率環(huán)比回暖。23H1公司毛利率為30.61%/YoY-3.37pct，歸母凈利率為10.78%/YoY-3.46pct。其中23Q1/23Q2毛利率為29.00%/32.83%，同比-5.00pct/-1.12pct。隨著匯率影響減弱疊加折扣水平收窄，公司盈利能力呈現(xiàn)改善趨勢，23H1毛利率環(huán)比22H2上升8.01pct、23Q2毛利率環(huán)比23Q1上升3.83pct。
機場租金上升導(dǎo)致銷售費用率提高。23H1公司銷售/管理/財務(wù)費用率為11.92%/2.81%/-1.00%，同比變化+5.08pct/-0.32pct/-2.95pct。銷售費用率提升明顯主要由于出境游航班及客流逐步恢復(fù)，機場租金上升，22H1存在租金減免導(dǎo)致基數(shù)較低。
日上上海收入同比高增但盈利能力仍承壓。23H1日上上海營收81.97億元/YoY+50.30%，歸母凈利潤838.80萬元/YoY-96.59%，歸母凈利率0.10%/YoY-4.41pct。由于22H1日上上海銷售及物流受華東地區(qū)疫情影響基數(shù)較低，23H1機場客流恢復(fù)導(dǎo)致租金回升快于線下銷售回暖進度，因而日上上海盈利能力受到較大影響。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2023-25年公司歸母凈利潤為72.23/105.06/134.05億元，考慮到行業(yè)及可比公司，給予2023年35倍PE估值，A股合理價值122.20元/股；考慮到公司A股對H股溢價，H股合理價值為122.69港元/股，維持公司A/H股“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；行業(yè)競爭加劇；疫情反復(fù)超預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；項目建設(shè)不及預(yù)期風險等。
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