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事件：2023年8月24日下午，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.58億元，同比+29.7%，歸母凈利潤(rùn)38.66億元，同比-1.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)38.54億元，同比-1.9%。
　　營(yíng)收、利潤(rùn)基本符合預(yù)期。單第二季度來看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.9億元，同比+38.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比+13.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.6億元，同比+13.9%。營(yíng)收、利潤(rùn)基本符合預(yù)期，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)恢復(fù)帶動(dòng)線下銷售持續(xù)增長(zhǎng)。
　　毛利率邊際回升，凈利率略下滑。2023Q2毛利率為32.8%，環(huán)比提升3.8個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)至2022年以來較高水平，或可歸因于免稅銷售折扣收窄及匯率變動(dòng)。Q2銷售費(fèi)用率為14.8%，同比+10.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比+4.9個(gè)百分點(diǎn)，系國(guó)際客流恢復(fù)帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)租金上漲，2023Q2北京首都機(jī)場(chǎng)/上海浦東+虹橋機(jī)場(chǎng)/廣州白云機(jī)場(chǎng)的國(guó)際客流平均恢復(fù)至31.0%，其中北上廣分別為23.9%/40.8%/42.0%。2023Q2公司的歸母凈利率為10.4%，較2023Q1環(huán)比-0.7pct。
　　海南赴島游維持高景氣，國(guó)際客流持續(xù)爬坡。2023年7月?？诿捞m機(jī)場(chǎng)/三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量恢復(fù)至2019年同期的105%/118%，赴島游持續(xù)高景氣，驅(qū)動(dòng)海南離島免稅銷售額增長(zhǎng)。國(guó)際客流持續(xù)爬坡，2023年7月，北京首都機(jī)場(chǎng)/上海浦東+虹橋機(jī)場(chǎng)/廣州白云機(jī)場(chǎng)國(guó)際+地區(qū)航線旅客吞吐量恢復(fù)至2019年34.2%/59.7%/55.6%，第三批出境團(tuán)隊(duì)游名單公布，未來隨著國(guó)際航線的持續(xù)恢復(fù)，國(guó)際客流有望帶動(dòng)口岸免稅銷售額增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：未來市內(nèi)免稅店政策落地、海南客流維持高景氣、國(guó)際航線的恢復(fù)有利于旅游零售行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)俅翁崴?。中免市?chǎng)地位穩(wěn)固，中長(zhǎng)期看好中國(guó)中免作為旅游零售龍頭受益市內(nèi)免稅店政策和出境游的逐步恢復(fù)。維持公司2023-2025年盈利預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)分別為70.95/102.49/126.35億元，對(duì)應(yīng)PE 33/23/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、居民奢侈品消費(fèi)意愿不足的風(fēng)險(xiǎn)、海南自貿(mào)港建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。