>> 廣發(fā)證券-中國中免(601888)盈利能力開啟修復(fù)，靜待旺季銷售拐點-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 844KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嵇文欣,王永鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報：23H1公司實現(xiàn)營收358.58億元/YoY+29.68%，歸母凈利潤為38.64億元/YoY-1.87%，扣非后歸母凈利潤為38.53億元/YoY-1.90%。
低基數(shù)下營收同比保持較高增長，23Q2歸母凈利潤增速轉(zhuǎn)正。拆分看23Q2公司營收為150.89億元/YoY+38.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.63億元/YoY+13.75%；22Q2由于華東地區(qū)疫情反復(fù)、離島免稅客源地受阻，低基數(shù)下23Q2營收同比增速提高，歸母凈利潤實現(xiàn)同比正增長。
公司更加重視利潤與規(guī)模的平衡，盈利能力有望回升。根據(jù)公司業(yè)績快報，23H1毛利率環(huán)比22H2上升7.81pct，預(yù)計達到30.42%/YoY-3.57pct；其中23Q2環(huán)比23Q1提升3.67pct，預(yù)計23Q2毛利率有望達到32.67%/YoY-1.28pct。根據(jù)北京商報報道，6月8日起公司對會員體系及權(quán)益進行更新升級，有望帶動毛利率進一步回暖。
疫后海南銷售回暖，免稅購物節(jié)有望助推行業(yè)。根據(jù)海南商務(wù)廳的數(shù)據(jù)，23H1海南離島免稅店總銷售額324.0億元/YoY+31%，離島免稅銷售額264.8億元/YoY+26%。7月海南國際離島免稅購物節(jié)首批離島免稅消費券發(fā)放1000萬元、購物節(jié)當天再次發(fā)放2000萬元消費券。
盈利預(yù)測與投資建議：公司折扣持續(xù)收窄、會員權(quán)益更新帶動盈利能力逐步回暖。離島免稅銷售短期有所承壓，但考慮到暑期旺季已至公司銷售有望開始修復(fù)。預(yù)計2023-25年公司歸母凈利潤為77.49/105.69/125.40億元，考慮到行業(yè)及可比公司，給予2023年35倍PE估值，A股合理價值131.09元/股；考慮到公司A股對H股溢價，H股合理價值為132.53港元/股，維持公司A/H股“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；行業(yè)競爭加??；疫情反復(fù)；政策落地不及預(yù)期；項目建設(shè)不及預(yù)期風險等。
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