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事件:
　　中國中免發(fā)布2023半年度業(yè)績快報(bào)：2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.89億元，同比+39%，歸母凈利潤15.63億元，同比+14%；2023H1，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元，同比+30%，歸母凈利潤38.64億元，同比-2%，收入利潤符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn):
　　2023Q2海南離島免稅銷售與客流有所承壓，免稅購物消費(fèi)券助力下階段恢復(fù)。據(jù)海南省商務(wù)廳，2023年上半年，海南離島免稅店總銷售額323.96億元，同比2022年增長31.0%，同比2021年增長39.4%；2023Q2，海南離島免稅店總銷售額120.96億元，環(huán)比Q1下滑40.4%。據(jù)海南省旅文廳，2023年1-5月，海南全省接待旅游游客約4008.22萬人次，同比2022年增長34.6%，同比2021年增長7.48%；2023年4-5月，海南全省接待旅游游客約1328.22萬人次，環(huán)比下滑50.4%。7月4日，海南國際離島免稅購物節(jié)啟動(dòng)，節(jié)日期間海南省將發(fā)放2000萬元免稅購物政府消費(fèi)券，有望促進(jìn)離島免稅恢復(fù)穩(wěn)步增長。
　　更重視利潤與規(guī)模的平衡，盈利能力有明顯改善。2023Q2實(shí)現(xiàn)毛利率32.67%，環(huán)比Q1提升3.67pct。6月8日起，公司正式實(shí)施全新會(huì)員積分體系，以往30元積1分變?yōu)?00元積1分、取消生日月雙倍積分、會(huì)員等級(jí)權(quán)益積分相應(yīng)發(fā)生變化，未來新會(huì)員權(quán)益體系有望進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力。
　　下半年奢侈品入駐可期。河心島頂奢專賣店預(yù)計(jì)于2023年底前開設(shè)，新海港的Gucci和Prada店鋪預(yù)計(jì)于下半年開出，有望作為標(biāo)桿作用加快完善公司精品矩陣。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎預(yù)期下，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入718/986/1132億元，同比增長32%/37%/15%；歸母凈利潤79/108/127億元，同比增長57%/36%/18%；分別對(duì)應(yīng)估值28.74/21.08/17.84 xPE。隨著疫后消費(fèi)復(fù)蘇，國內(nèi)旅游與出入境客流逐步恢復(fù)，離島、機(jī)場與市內(nèi)免稅業(yè)態(tài)均有望逐步轉(zhuǎn)好，仍維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策變化不確定性；行業(yè)競爭加??；國外免稅商有進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)意愿。