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投資要點(diǎn)
　　中國中免2023年半年度業(yè)績快報(bào)：Q2表現(xiàn)略超預(yù)期
　　根據(jù)中國中免2023半年度業(yè)績快報(bào)，23H1公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入358.6億元，同比+30%，毛利率30.5%，同比-3.4pct，歸母凈利潤38.64億元，同比-1.9%，歸母凈利率10.8%，同比-3.5pct。其中23Q2，營業(yè)收入150.9億元，同比+39%，毛利率32.7%，環(huán)比一季度+3.7pct，同比-1.3pct；歸母凈利潤15.6億元，同比+14%，歸母凈利率10.4%，同比-2.3pct，環(huán)比-0.7pct，表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　公司更加重視利潤與規(guī)模的平衡，Q2毛利率環(huán)比提升
　　收入端：海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，Q2海南12家離島免稅店總銷售額121億元，環(huán)比Q1減少40%。我們預(yù)計(jì)中免23H1在海南的份額維持在75%左右，其中Q2海南區(qū)域銷售額約90億元，環(huán)比-40%左右。此外，隨著國際旅客量恢復(fù)（6月白云機(jī)場恢復(fù)至19年的47%），機(jī)場線下免稅店銷售額環(huán)比提升，對(duì)中免收入端形成補(bǔ)充。
　　成本端：Q2公司毛利率32.7%，環(huán)比Q1提升3.7pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋孩?2年底至23年初人民幣升值導(dǎo)致進(jìn)貨成本降低；②公司更加重視利潤與規(guī)模的平衡，Q2折扣收窄。
　　利潤端：Q2毛利率環(huán)比提升、但歸母凈利率環(huán)比下降0.7pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋孩匐S著國際旅客量恢復(fù)，機(jī)場保底租金增加；②日上上海、日上中國收入占比提升導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益占比提升。
　　展望：國際旅客恢復(fù)+旅游旺季來臨+缺貨問題緩解，銷售額有望回暖
　　暑期、國慶等旅游旺季來臨，下半年香化、高毛利精品缺貨問題有望進(jìn)一步緩解，免稅消費(fèi)有望回暖。7月4日，第二屆海南國際離島免稅購物節(jié)拉開帷幕，海南省政府發(fā)放了2000萬元免稅購物消費(fèi)券，有望促進(jìn)旺季消費(fèi)。此外，2023年內(nèi)，三亞機(jī)場免稅店二期有望開業(yè)，中免海南免稅面積進(jìn)一步擴(kuò)張；三亞海棠灣二期有望開業(yè)，根據(jù)DFE，LV、DIOR或以有稅店形式入駐海棠灣，中免有望在頂奢布局上實(shí)現(xiàn)突破。此外，隨著國際旅客量恢復(fù)，一線機(jī)場免稅客單價(jià)表現(xiàn)有望超預(yù)期，機(jī)場免稅銷售額有望持續(xù)恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)計(jì)，中國中免23-25年歸母凈利潤分別為72.5、100.5、126.9億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銷售不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。