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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)計(jì)Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.89億元，同比+38.83%，歸母凈利潤(rùn)15.63億元，+13.75%，扣非凈利潤(rùn)15.57億元，+13.74%，符合預(yù)期。盡管匯率對(duì)公司采購(gòu)成本造成一定影響，但公司通過減低折扣以及積分制度改革，使得Q2毛利率環(huán)比Q1提升3.67pct，公司更加重視利潤(rùn)與規(guī)模的平衡。二季度海南地區(qū)打擊套代購(gòu)力度加強(qiáng)，對(duì)銷售造成一定影響但長(zhǎng)期有利于C端銷售的健康性，下半年關(guān)注頂奢落成的帶動(dòng)以及境外航線恢復(fù)下的口岸店提升。
　　事件
　　公司公告2023年中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)：23H1營(yíng)收預(yù)計(jì)358.58億元，同比+29.68%，歸母凈利潤(rùn)38.64億元，-1.87%，扣非凈利潤(rùn)38.53億元，-1.90%。Q2單季度預(yù)計(jì)營(yíng)收150.89億元，+38.83%，歸母凈利潤(rùn)15.63億元，+13.75%，扣非凈利潤(rùn)15.57億元，+13.74%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，有稅渠道增長(zhǎng)明顯
　　我們此前預(yù)計(jì)公司Q2收入150億元，歸母凈利潤(rùn)15.1億元，此次快報(bào)與我們預(yù)期基本一致，符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看，Q2中免海南地區(qū)我們預(yù)計(jì)營(yíng)收約85億元，同比約+25%，直郵及其他業(yè)務(wù)65億元，同比約+60%。公司在有稅渠道發(fā)展明顯，積極拓寬收入渠道。
　　促銷體系變化帶動(dòng)毛利率環(huán)比改善
　　公司毛利率23H1較去年下半年環(huán)比+7.81pct，匯率對(duì)公司采購(gòu)端造成一定影響，使得Q2毛利率較去年同期-1.28pct，但公司通過減低折扣以及積分制度改革，使得毛利率環(huán)比改善，較23Q1環(huán)比提升3.67pct達(dá)到32.67%。22Q2存在白云機(jī)場(chǎng)返租約7億元，預(yù)計(jì)當(dāng)期實(shí)際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11億元左右，即23Q2公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.93億元的情況下同比實(shí)際增長(zhǎng)超60%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率11.89pct，利潤(rùn)率水平穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)期公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為85.26/106.81/127.89億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/21/18倍。二季度海南地區(qū)打擊套代購(gòu)力度加強(qiáng)，對(duì)銷售造成一定影響但長(zhǎng)期有利于C端銷售的健康性，下半年關(guān)注頂奢落成的帶動(dòng)以及境外航線恢復(fù)下的口岸店提升，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、相關(guān)物業(yè)及供應(yīng)鏈建設(shè)不及預(yù)期：由于公司經(jīng)營(yíng)需投資建設(shè)的項(xiàng)目較多，并運(yùn)營(yíng)眾多商業(yè)體，若相關(guān)物業(yè)及供應(yīng)鏈建設(shè)不及預(yù)期，客流培育效果不及預(yù)期，則帶來業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；
　　 2、海南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化：公司眾多項(xiàng)目與海南自貿(mào)港的發(fā)展相關(guān)，海南商業(yè)環(huán)境得到快速提升，若海南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重大變化，則或會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、整體消費(fèi)環(huán)境：若整體消費(fèi)力不足，離島免稅滲透率及客單價(jià)較難提升，長(zhǎng)期消費(fèi)回流空間有限，則可能影響長(zhǎng)期收入和業(yè)績(jī)。