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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入359億元/同比+30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利38.6億/同比-1.9%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利38.5億/同比-1.9%。
　　毛利率Q2環(huán)比延續(xù)回升趨勢(shì)，歸母凈利率受多因素影響
　　2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收營(yíng)業(yè)收入150.9億元/同比+39%，主要受益于22年同期低基數(shù)及今年機(jī)場(chǎng)免稅渠道恢復(fù)營(yíng)業(yè)，其中海南渠道貢獻(xiàn)收入預(yù)計(jì)90億+。2Q23公司毛利率恢復(fù)至32.7%，環(huán)比1Q23提升3.67pct，我們預(yù)計(jì)主要受公司進(jìn)一步收緊折扣策略、匯率變化以及機(jī)場(chǎng)免稅商品銷(xiāo)售占比提高影響，考慮后續(xù)機(jī)場(chǎng)銷(xiāo)售及高毛利率精品供應(yīng)有望逐步恢復(fù)，公司毛利率改善趨勢(shì)仍將延續(xù)。此外，2Q23歸母凈利率同比-3.7pct，環(huán)比-0.7pct，預(yù)計(jì)主要與機(jī)場(chǎng)渠道恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致租金費(fèi)用、少數(shù)股東損益增加有關(guān)。
　　供需兩端變量有望逐步改善，靜待公司經(jīng)營(yíng)回歸正軌
　　免稅精品供貨不足對(duì)公司今年?duì)I收及毛利影響較為明顯，疊加宏觀(guān)消費(fèi)環(huán)境欠佳，導(dǎo)致海南離島免稅市場(chǎng)營(yíng)收恢復(fù)慢于客流恢復(fù)。目前，公司正積極推進(jìn)貨品供應(yīng)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)下半年暢銷(xiāo)精品供貨不足問(wèn)題有望逐步得到解決。此外，當(dāng)前海南政府及運(yùn)營(yíng)商已推出相關(guān)措施迎接2H23旺季，7月4日第二屆海南國(guó)際離島免稅購(gòu)物節(jié)正式開(kāi)啟，海南省政府計(jì)劃發(fā)放2000萬(wàn)元免稅購(gòu)物消費(fèi)券，有望促進(jìn)旺季消費(fèi)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利各為80.4、108.8、128.7億元，對(duì)應(yīng)PE各為28X、21X、18X，考慮公司當(dāng)前估值處歷史底部區(qū)域，且未來(lái)海棠灣區(qū)域增量物業(yè)+國(guó)人市內(nèi)免稅政策落地有望貢獻(xiàn)增量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：精品供貨恢復(fù)進(jìn)展慢于預(yù)期；免稅行業(yè)政策變化低于預(yù)期。