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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：2023H1利潤同比下滑，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為74.79、105.32、141.08億元，EPS分別為3.61（-1.28）、5.09（-2.09）、6.82（-3.43）元，考慮未來兩年業(yè)績復(fù)合增速37%，按PEG為0.8，給予2024年30xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至152.7元，維持增持評級。
　　業(yè)績簡述：根據(jù)2023年半年度業(yè)績快報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營收358.6億元/+29.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.6億元/-1.9%；扣非歸母凈利潤38.5億元/-1.9%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營收150.9億元/+39%；歸母凈利潤15.6億元/+14%；扣非歸母凈利潤15.57億元/+14%。Q2毛利率32.67%，環(huán)比Q1提升3.67pct；Q2歸母凈利率10.4%，Q1為11.1%.
　　業(yè)績符合預(yù)期，市場此前已充分考慮Q2業(yè)績擾動因素。收入端，去年同期低基數(shù)下高增長，但受消費(fèi)力恢復(fù)較弱、折扣收窄、打擊代購等因素影響，Q2收入低于2021同期；利潤端，折扣收窄、線下和精品占比提升利好毛利率，但仍受到機(jī)場租金增加、匯率擾動和新海港影響。港股IPO增加外匯儲備減弱匯率影響。
　　期待下半年消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇和利好釋放。下半年看點(diǎn)：1）一期二號地930開業(yè)，疊加消費(fèi)旺季到來；2）重奢開業(yè)：河心島LV和DIOR開業(yè)，新海港GUCCI和PRADA開業(yè)；3）市內(nèi)免稅政策有望于年底前到明年年初出臺。盈利改善空間：1）Q3匯率影響減弱；2）會員積分政策調(diào)整平衡銷售和利潤；3）精品供給進(jìn)一步改善優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；出入境客流恢復(fù)慢；消費(fèi)需求疲軟。