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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入358.58億元，同比+29.68%；歸母凈利潤(rùn)38.64億元，同比-1.87%。其中23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.89億元，同比+38.83%；歸母凈利潤(rùn)15.63億元，同比+13.75%。短期內(nèi)受多重壓力影響業(yè)績(jī)承壓，建議關(guān)注旺季客流恢復(fù)、項(xiàng)目?jī)?yōu)化升級(jí)和頂奢落地對(duì)業(yè)績(jī)的催化，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　23H1營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)端短期仍承壓。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入358.58億元，同比+29.68%；歸母凈利潤(rùn)38.64億元，同比-1.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)38.53億元，同比-1.90%。單季度來看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.89億元，同比+38.83%；歸母凈利潤(rùn)15.63億元，同比+13.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.57億元，同比+13.74%。
　　供需多重壓力影響業(yè)績(jī)，折扣收窄毛利環(huán)比改善。Q2為海南的傳統(tǒng)旅游淡季，客流相對(duì)較少，且暢銷精品缺貨現(xiàn)象并未完全改善，Q2銷售規(guī)模環(huán)比下降。據(jù)海南商務(wù)廳數(shù)據(jù)，23Q1海南離島免稅銷售額為169億元，Q2為96億元。當(dāng)前國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)力恢復(fù)較緩，且公司更加重視利潤(rùn)與規(guī)模的平衡，持續(xù)收窄折扣，Q2毛利率環(huán)比+3.67pct；海南政府嚴(yán)厲打擊套代購(gòu)現(xiàn)象，也對(duì)短期內(nèi)銷售造成打擊，但長(zhǎng)期來看，有利于構(gòu)建更加健康的價(jià)格體系和銷售環(huán)境。
　　關(guān)注旺季客流恢復(fù)、項(xiàng)目?jī)?yōu)化升級(jí)和頂奢落地。暑期海南重新進(jìn)入旅游小旺季，客流端增長(zhǎng)對(duì)銷售的促進(jìn)值得期待。此外，海棠灣一期二號(hào)地和二期河心島頂奢LV都將于下半年開業(yè)，有望大幅改善購(gòu)物體驗(yàn)，豐富品牌供給，為公司帶來新的增量。
　　估值
　　23H1公司業(yè)績(jī)?nèi)猿袎骸Ｕ雇鸋2，建議關(guān)注公司的項(xiàng)目升級(jí)改造和頂奢落地，營(yíng)收端有望持續(xù)增長(zhǎng)；且隨著折扣影響逐步減弱，會(huì)員管理體系逐步優(yōu)化，業(yè)績(jī)端有望進(jìn)一步恢復(fù)。當(dāng)前整體消費(fèi)市場(chǎng)較為疲軟，恢復(fù)節(jié)奏略低于預(yù)期，我們下調(diào)公司23-25年EPS分別至3.76/5.18/6.08元，對(duì)應(yīng)市盈率為29.2/21.2/18.0倍，并維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上游供貨不足，消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。