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事件：公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.58元，同比增長(zhǎng)29.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.64億元，同比下滑1.87%。單Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收150.89億元，同比增長(zhǎng)38.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.63億元，同比增長(zhǎng)13.75%。
　　暑期疊加十一黃金周來(lái)臨，離島免稅銷售額有望回暖：據(jù)文旅部，2023年上半年海南離島免稅店總銷售額323.96億元，同比增長(zhǎng)31%；免稅購(gòu)物人數(shù)516.6萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)34%，呈現(xiàn)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。綜合海南促消費(fèi)新聞發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)，測(cè)算2023年6月離島免稅約實(shí)現(xiàn)銷售額35億元，我們認(rèn)為套代購(gòu)監(jiān)管加強(qiáng)致使短期銷售額承壓，但利好遠(yuǎn)期行業(yè)健康發(fā)展。7月4日，海南啟動(dòng)為期2個(gè)月的離島免稅購(gòu)物節(jié)，疊加暑期及十一出行旺季來(lái)臨，離島免稅銷售額有望回暖，帶動(dòng)公司海南離島業(yè)務(wù)的利潤(rùn)釋放。
　　國(guó)際客流持續(xù)修復(fù)，機(jī)場(chǎng)免稅及市內(nèi)免稅復(fù)蘇在即：乙類乙管后，國(guó)際客流吞吐量維持良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2023年5月，上海、北京、廣州機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流吞吐量分別恢復(fù)至2019年同期31.24%/32.90%/41.26%，環(huán)比分別增長(zhǎng)5.27/5.32/4.96pct。據(jù)國(guó)家移民管理局，端午假期入境人數(shù)達(dá)到2019年同期水平65%；且為滿足暑期旺季的運(yùn)力投放，中國(guó)南航計(jì)劃于暑期有序復(fù)航國(guó)際及地區(qū)航班及于暑運(yùn)期間安排加班。我們認(rèn)為隨國(guó)際客流修復(fù)，公司機(jī)場(chǎng)免稅及市內(nèi)免稅盈利能力有望改善。
　　投資建議：中國(guó)中免為海南島內(nèi)頭部大運(yùn)營(yíng)商，隨后續(xù)島內(nèi)客流及消費(fèi)力修復(fù)，離島免稅業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望釋放。國(guó)際客流修復(fù)背景下，機(jī)場(chǎng)免稅及市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.94/98.08/125.00億元，分別對(duì)應(yīng)PE 32.91/23.13/18.15 X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷售不及預(yù)期；國(guó)際客流修復(fù)不及預(yù)期；島內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇