>> 中航證券-中國中免(601888)業(yè)績快報點評：毛利率環(huán)比改善，靜待旺季拐點和新政落地-230711
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
裴伊凡 |
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事件:公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元，同比+29.68%;歸母凈利潤38.64億元，同比-1.87%;扣非后歸母凈利潤38.53億元，同比-1.90%。公司上半年營收增長主要受益于國內(nèi)旅游市場逐步恢復(fù)向好，帶動銷售收入尤其是線下銷售持續(xù)增長，歸母凈利潤端符合預(yù)期。
海南旅游景氣度高，國際客流持續(xù)爬坡，下半年消費力修復(fù)可期。今年前5個月，海南機場/三亞鳳凰機場共累計完成飛機起降7.54/5.85萬架次，同比+70.17%/+65.27%;旅客吞吐量約1123.32/966.7萬人次，同比+109.8%/+106.29%，海南迎來旅游熱;出入境客流量恢復(fù)加速，以北京口岸為例，23H1出入境人員和航班分別達到290萬人次、2.1萬余架次，同比增長11.7倍和40%，日均出入境旅客量已保持在2.9萬人以上，6月出入境人員量突破88萬，環(huán)比上月+25.7%,再創(chuàng)今年單月出入境客流量新高。我們認為，報告期內(nèi)海南赴島游維持高景氣，但是受精品供給相對短缺+前端消費力漸進恢復(fù)+打擊代購等因素的影響，購物轉(zhuǎn)化率有所抑制，伴隨暑期來臨及Q4系海南旺季，商品供給陸續(xù)補充，離島免稅市場有望進一步提振;國際客流恢復(fù)進度轉(zhuǎn)好，國際旅游復(fù)蘇按下加速鍵，利好出入境免稅漸進復(fù)蘇
擴大精品供給+離島免稅購物節(jié)，激活免稅消費潛力。推進重點項目落地:三亞鳳凰機場免稅店已完成免稅二期項目的相關(guān)權(quán)證辦理、招商和裝修，開業(yè)后中免海南離島免稅龍頭地位進一步鞏固;據(jù)TradeWindo1報道，DIOR、LV三亞精品店將以有稅業(yè)態(tài)落地cdf三亞國際免稅城二期，進一步完善頂奢布局。購物節(jié)刺激消費:海南省于6月底至8月舉辦2023第二屆海南國際離島免稅購物節(jié)，為期兩個月，節(jié)日期間海南省將發(fā)放2000萬元免稅購物政府消費券，有望促進離島免稅消費額的穩(wěn)定恢復(fù)。
積極布局市內(nèi)免稅，有望打開新增量。3月14日，公司公告擬通過增資12.28億收購中出服49%股權(quán)，中出服擁有12家市內(nèi)免稅店，覆蓋北京、上海、杭州、南京、重慶、哈爾濱等核心城市。此次收購有望補齊公司在市內(nèi)免稅方面的短板，搶占核心城市市內(nèi)免稅資源，同時與外國人離境免稅業(yè)務(wù)互相補充，待市內(nèi)免稅相關(guān)政策落地、出入境客流逐漸恢復(fù)，公司或搶占市內(nèi)免稅先發(fā)優(yōu)勢。
投資建議:作為免稅行業(yè)國內(nèi)龍頭，公司在離島及國際客流量穩(wěn)增和居民消費意愿漸進恢復(fù)的背景下，打通“海南+機場+市內(nèi)+線上”免稅消費渠道矩陣，充分發(fā)揮其在運營、供應(yīng)鏈、用戶等方面的資源優(yōu)勢，實現(xiàn)品牌價格體系重塑，加速業(yè)績兌現(xiàn)，中長線成長潛力可觀。短期經(jīng)營數(shù)據(jù)不佳和后續(xù)2025海南封關(guān)預(yù)期不一致等因素引起的負面情緒有望緩解，當(dāng)前股價對應(yīng)的公司估值具備一定的配置性價比。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為70.91/102.58/129.95億元，EPS分別為3.43/4.96/6.28元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為34/24/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:項目建設(shè)不順風(fēng)險、國內(nèi)外宏觀環(huán)境的影響、政策變動風(fēng)險、客流量恢復(fù)不及預(yù)期、居民消費信心不足風(fēng)險。
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