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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2023年上半年業(yè)績快報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元，同比增長29.68%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤49.47億元，同比下降6.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.64億元，同比下降1.87%。據(jù)測算，公司23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.89億元，同比增長38.8%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤17.93億元，同比下降0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.63億元，同比增長13.8%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　線下消費(fèi)場景持續(xù)復(fù)蘇，公司盈利能力修復(fù)提升。公司營收出現(xiàn)較快同比增長，主要系國內(nèi)旅游市場逐步恢復(fù)向好，公司不斷優(yōu)化商品供給，帶動銷售收入尤其是線下銷售持續(xù)增長。同時(shí)，公司更加重視利潤與規(guī)模的平衡，主營業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2023年上半年較去年下半年環(huán)比提升7.81個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度較一季度環(huán)比提升3.67個(gè)百分點(diǎn)。
　　23H1海南離島免稅市場呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢，多措并舉加快市場恢復(fù)。根據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，海南離島免稅市場穩(wěn)步恢復(fù)，12家離島免稅店總銷售額323.96億元，同比增長31%。今年以來，海南出臺促進(jìn)消費(fèi)若干措施，拿出近2億元發(fā)放消費(fèi)券，全力支持離島免稅、文旅等消費(fèi)，推動海南消費(fèi)市場加快恢復(fù)和擴(kuò)大。7月4日，為期兩個(gè)月的2023第二屆海南國際離島免稅購物節(jié)啟動，購物節(jié)期間，海口、三亞、萬寧和瓊海四地將聯(lián)動全省離島免稅店，先后推出30余場主題促銷活動，進(jìn)一步激發(fā)旅游消費(fèi)新活力。
　　頂奢入駐推動品牌結(jié)構(gòu)升級，線下銷售恢復(fù)改善庫存周轉(zhuǎn)。海棠灣一期二號地項(xiàng)目預(yù)計(jì)9月如期開業(yè)，將打造純香化產(chǎn)品獨(dú)棟購物體，公司有望依托優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，在保持規(guī)?；A賦的基礎(chǔ)上多元化品類發(fā)展。頂奢品牌預(yù)計(jì)逐步落地河心島，公司與國際頂奢合作日益緊密，有望進(jìn)一步推動品牌結(jié)構(gòu)升級。公司時(shí)尚精品等庫存周轉(zhuǎn)水平逐漸恢復(fù)，海南地區(qū)物流中心倉全面啟用，供應(yīng)鏈效率穩(wěn)步提升。
　　維持“買入”評級：考慮到海南二季度客流恢復(fù)不及預(yù)期，且客單價(jià)、轉(zhuǎn)化率均有所下滑。我們下調(diào)23-25年盈利預(yù)測（下調(diào)三亞海棠灣、口岸免稅恢復(fù)度及市內(nèi)免稅銷售額），預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為76.28/104.53/127.97億元（前值100.07/131.98/161.32億元，下調(diào)幅度分別為24/21/21%），對應(yīng)23-25年P(guān)E為32/23/19倍。伴隨全渠道旅游零售渠道打通，公司有望率先受益，考慮到新項(xiàng)目下半年逐步落地，公司中長期成長邏輯清晰，給予公司24年30倍估值（根據(jù)公司歷史四年P(guān)E均值為69，結(jié)合23-25年歸母凈利潤C(jī)AGR為30%），目標(biāo)價(jià)為151.6元，對應(yīng)目標(biāo)漲幅29%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端轉(zhuǎn)化率不及預(yù)期，市內(nèi)免稅政策不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。