>> 山西證券-中國中免(601888)2023Q2毛利率環(huán)比有所改善，新會員體系有望增強盈利能力-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
418KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮,張曉霖 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年中期財報，期內(nèi)實現(xiàn)營收358.59億元（+29.68%），歸母凈利潤38.66億元（-1.83%），扣非歸母凈利潤38.54億元（-1.87%），EPS1.87元。其中Q2實現(xiàn)營收150.89億元（+38.83%），歸母凈利潤15.65億元（+13.86%），扣非歸母凈利潤15.59億元（+13.85%）。
事件點評
離島免稅客流年內(nèi)有所回暖。2023H1海南離島免稅店銷售額323.96億元（+31%），免稅購物人數(shù)373.3萬人次（+45.4%）。?？诳土髯越衲?月起超越2019年同期水平，7月美蘭機場航班起降架次1.39萬架（+41.7%），為2019年同期105.52%；鳳凰機場7月航班起降架次1.13萬架（+7.63%），為2019年同期115.47%。
中國中免新會員體系于6月8日正式施行，旨在增強打擊代購等走私行為。主要包括之前積分政策的30元積1分變?yōu)?00元積1分、會員等級最高的鉆石VIP由累計2倍積分變?yōu)?.5倍積分、生日月雙倍積分改為生日權(quán)益。新積分政策對以往通過大額奢侈品高倍數(shù)積分獲利行為影響較大，對代購實行有效打擊，進一步增強盈利能力。
公司毛利率持續(xù)提升，2023H1毛利率30.61%（-3.37pct），較2022H2提升7.83pct；2023Q2毛利率32.72%（-1.18pct），較2023Q1環(huán)比提升3.72pct、較2022Q4提升12.72pct。凈利率11.42%（-4.91pct）。整體費用率13.73%（+1.82pct），其中銷售費用42.74億元（+126.06%）系期內(nèi)重點機場客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費用增加，以及受去年同期租金減免影響基數(shù)較低；管理費用10.07億元（+16.46%）系新店開業(yè)致職工薪酬費用增加；研發(fā)費用82.45萬元系期內(nèi)研發(fā)活動支出增加；財務(wù)費用-3.57億元（-166.24%）系期內(nèi)匯兌收益增加。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額85.73億元，較上年同期增加120.1億元，系期內(nèi)銷售收款同比增加。
投資建議
下半年小長假、冬季反向度假有望推動入島游客持續(xù)走高。離島免稅消費客單價目前有所承壓，主要系年內(nèi)離島免稅收窄折扣幅度，高客單價國際大牌精品、手表、珠寶、服飾等階段性缺貨，疊加今年香化整體消費增速回落影響客單價。隨著海南省繼續(xù)促進離島免稅消費，發(fā)放消費券、組織購物節(jié)等，以及主要免稅集團重塑價格體系、優(yōu)化核心產(chǎn)品上下游渠道，離島免稅消費經(jīng)營質(zhì)量有望提高。我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為3.56\5.38\6.58元，對應(yīng)公司8月24日收盤價111.95元，2023-2025年P(guān)E分別為31.5\20.8\17倍，維持“買入-B“評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險；離島免稅政策變化風險；消費者購買力不及預(yù)期風險；匯率波動風險；行業(yè)競爭加劇風險。
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