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中國中免發(fā)布2023年半年報(bào)：
　　2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入358.58億元/+29.68%，主要受益于國內(nèi)旅游市場逐步恢復(fù)、公司不斷優(yōu)化商品供給，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.66億元/-1.83%，扣非歸母凈利潤38.54億元/-1.87%，主要受匯率波動(dòng)、機(jī)場租賃費(fèi)用增加等因素影響。單拆Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.89億元/+38.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.65億元/+13.86%，扣非歸母凈利潤15.59億元/+13.85%。
　　毛利率環(huán)比改善，機(jī)場租賃費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用上漲。
　　23H1公司毛利率30.61%，同比下滑3.37pcts，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致，較2022H2環(huán)比提升7.83pcts，其中Q2較Q1環(huán)比提升3.72pcts，主要系公司縮減折扣力度、匯率影響逐步減弱、商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。銷售費(fèi)用率11.92%/+5.08pcts，主要由于報(bào)告期內(nèi)重點(diǎn)機(jī)場客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費(fèi)用增加，同時(shí)去年同期租金減免下基數(shù)較低；管理費(fèi)用率2.81%/-0.32pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.00%/-2.95pcts，主要系匯兌收益增加。23H1凈利率為10.78%/-3.46pcts。
　　免稅業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇，三亞市內(nèi)免稅、日上上海凈利率均有下滑。
　　分業(yè)務(wù)看，23H1免稅業(yè)務(wù)收入239.56億元/+47.89%，有稅業(yè)務(wù)收入116.77億元/+4.70%，根據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，今年上半年海南離島免稅店總銷售額323.96億元，同比增長31%；分子公司來看，三亞市內(nèi)免稅店收入168.76億元/+9.91%，凈利率10.00%/-6.00pcts;日上上海收入81.97億元/+50.30%，凈利率0.10%/-4.41pcts；海免收入28.09億元/-18.78%,凈利率5.27%，與去年同期基本持平。
　　推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)強(qiáng)化核心能力。
　　報(bào)告期內(nèi)，公司成功中標(biāo)多個(gè)口岸免稅店經(jīng)營權(quán)，積極推進(jìn)新型市內(nèi)店籌備工作；三亞國際免稅城一期2號(hào)地項(xiàng)目商業(yè)部分順利推進(jìn)、酒店部分啟動(dòng)地下結(jié)構(gòu)施工，二期優(yōu)化商業(yè)定位、推進(jìn)裝修改造及重奢品牌引進(jìn)，三期穩(wěn)步推進(jìn)設(shè)計(jì)施工；豐富線上平臺(tái)品牌品類、優(yōu)化非價(jià)格營銷手段、商品結(jié)構(gòu)和采購招商政策，進(jìn)一步提高精細(xì)化運(yùn)營能力。
　　投資建議：
　　增持-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023年-2025年歸母凈利潤76.68/106.09/136.55億元,同比+52.43%/+38.36%/+28.71%。維持2023年35xPE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)129.72元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯下行風(fēng)險(xiǎn)；免稅政策紅利低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；免稅市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；出境游分流消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。