>> 中銀證券-中國中免(601888)Q2毛利環(huán)比改善，靜待各渠道持續(xù)恢復-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 752KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李小民 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績公告，23H1公司實現(xiàn)營收358.58億元(+29.68%)；歸母凈利潤38.66億元(-1.83%)。短期內受多重壓力影響業(yè)績承壓，建議關注多渠道客流恢復、項目優(yōu)化升級和頂奢落地對業(yè)績的催化，維持買入評級。
支撐評級的要點
23H1營收穩(wěn)步增長，業(yè)績短期承壓。23H1公司實現(xiàn)營收358.58億元，yoy+29.68%；歸母凈利潤38.66億元，yoy-1.83%；扣非歸母凈利潤38.54億元，yoy-1.87%。23Q2公司實現(xiàn)營收150.89億元，yoy+38.83%；歸母凈利潤15.65億元，yoy+13.86%；扣非歸母凈利潤15.59億元，yoy+13.85%。
日上上海營收回暖顯著，三亞、上海凈利有所下滑。分子公司來看，23H1三亞市內免稅店營收168.76億元，yoy+9.91%,凈利率10.00%，yoy-6.00pct；日上上海營收81.97億元，yoy+50.30%，凈利率0.10%，yoy-4.41pct；海免公司營收28.09億元，yoy-18.78%，凈利率5.27%，同比基本持平。
毛利環(huán)比改善，費用端略有抬升。公司通過降低折扣力度、改善品類銷售結構，助力毛利率穩(wěn)步提升，23H1環(huán)比+7.83pct，其中Q2環(huán)比+3.72pct。23H1公司的銷售/管理/財務費用率分別為11.92%/2.81%/-1.00%，同比分別+5.08pct/-0.32pct/-2.95pct。其中銷售費用增加主因機場渠道客流恢復導致租賃費用增加，同時受去年同期租金減免影響基數(shù)較低。隨著國際客流加速恢復，公司與機場的租金協(xié)議有望繼續(xù)優(yōu)化，帶動盈利能力上行。
海南項目升級落地在即，出境限制放寬機場渠道恢復可期。暑期旺季海南通過發(fā)放消費券、舉辦購物節(jié)等方式推動銷售，據(jù)海口海關統(tǒng)計，7月海南免稅銷售額環(huán)比+13%。海棠灣一期2號地和二期河心島頂奢都將于H2開業(yè)，引進頂奢豐富供給，帶來新的增量。8月出境團隊游國家大幅擴展，各大航司近期也在加密熱門目的地的國際航線，隨著航班運力的恢復，機場國際客流有望逐步回升，帶動機場渠道免稅銷售加速回暖。
估值
23H1公司業(yè)績短期承壓，暑期海南免稅銷售環(huán)比改善。后續(xù)建議關注公司的海南地區(qū)的項目升級改造和頂奢落地、機場渠道的客流和銷售恢復，營收端有望持續(xù)增長；隨著折扣影響逐步減弱，會員管理體系逐步優(yōu)化，租金協(xié)議優(yōu)化，業(yè)績端有望進一步恢復。我們預計公司23-25年EPS分別為3.76/5.18/6.08元，對應市盈率為29.8/21.6/18.4倍，并維持買入評級。
評級面臨的主要風險
市場競爭加劇，上游供貨不足，消費復蘇不達預期風險。
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